创投与私募股权3.pptVIP

经营利润 燃料成本 竞价上网发电小时 非竞价上网发电小时 超发电小时 计划发电小时 线损率及厂用电率 发电小时 装机容量 超发电价 竞价上网电价 非竞价上网电价 销售量 销售单价 销售收入 运营成本 其他成本 劳动力成本 设备维护成本 环保设备投资 收购及建设新电厂 日常资本支出 偿还本金 偿还利息(税后) 存货 应付帐款 应收帐款 偿债成本 资本支出 流动资金投资 煤价 煤耗 养老、医疗、住房公积金 教育税 城市发展税 其他税务 所得税 其他储备 税收 示例：山东华能财务模型假设 净现金流 * 第二十八页，共六十一页。 经典案例：RJR Nabisco RJR 美国最大的烟草公司之一； 主要品牌：骆驼，云丝顿，Salem，Doral； 高利润率，现金流充沛，未来成长率不高。 Nabisco 美国最大的食品公司； 主要品牌：奥里奥，乐芝，Snackwell等； 现金流稳定，未来预期成长率高。 并购原因 烟草业务与食品业务无互补关系； 公司股价长期低于实际价值。 本案例资料来源于：RJR Nabisco: A Case Study of a Complox Lovoragod Buyout, by Allen Michel and Israel Shaked. Financial Analysts Journal, Sept/Oct 1991. 版权归该杂志所有。 关于该案例的更详细内容，读者可以参见《门口边的野蛮人》和《大收购》。 * 第二十九页，共六十一页。 RJR Nabisco主要财务数据 1985 1986 1987 1988 利润表 烟草销售收入 5,422.0 5,866.0 6,346.0 7,068.0 食品销售收入 6,200.0 2,236.0 9,420.0 9,888.0 总销售收入 11,622.0 15,102.0 15,766.0 16,956.0 烟草营业利润 1,843.0 1,659.0 1,821.0 1,924.0 食品营业利润 549.0 820.0 915.0 1,215.0 总营业利润 2,392.0 2,479.0 2,736.0 3,139.0 折旧 354.0 605.0 652.0 730.0 EBIT 1,949.0 2,340.0 2,304.0 2,848.0 利息费用 337.0 565.0 489.0 579.0 净利润 1,001.0 1,064.0 1,289.0 1,393.0 资产负债表 总资产 16,414.0 16,701.0 16,861.0 16,895.0 长期债务 5,628.0 5,514.0 5,681.0 5,262.0 营运资本 1,617.0 1,329.0 1,717.0 1,795.0 资料来源：Nabisco 1988招股书，转引自Financial Analysts Journal * 第三十页，共六十一页。 RJR Nabisco主要财务数据 1985 1986 1987 1988 其它财务数据 资本支出（百万美元） 946.0 1,022.0 936.0 1,142.0 净资产收益率（%） 26.0 19.0 20.8 17.1 总资产收益率（%） 15.5 14.1 13.7 11.5 资产周转率 0.92 0.91 0.94 1.00 存货周转率 10.0 9.7 5.1 3.9 红利支付率（%） 31.2 39.3 37.3 36.5 普通股价格 最高 35 55 1/8 71 1/8 94 4/8 最低 24 6/8 31 34 6/8 54 6/8 流通股份总数（百万） 258.6 250.4 247.4 223.5 资料来源：Nabisco 1988招股书，转引自Financial Analysts Journal * 第三十一页，共六十一页。 RJR Nabisco的财务特点 稳定增长性 食品和烟草业务具有很强的抗周期性； RJR Nabisco的无杠杆Beta仅为0.69。 低资本支出 食品和烟草业务不需要大量的研发投入； 资本支出占销售收入比例小于7%。 低债务水平 RJR Nabisco的长期债务占总资产的比例不到1/3。 经营改善 自1985年以来的经营业绩不断下降，但是可以通过更换经理层改变。 拆分价值 分业务价值显著超过股票市场价值和长期债务的加总。 * 第三十二页，共六十一页。 RJR Nabisco分业务价值 （百万美元） 食品业务总值 12,100－13,100 烟草业务总值 12,500－13,000 各业务总值