2019 本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年4 月21 日 证券研究报告 [Table_Title] 本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势 [Table_Summary] 报告摘要：  年初以来的市场偏牛表现背后有五个宏观背景。2019 年开年至上周上 证指数涨幅约32% ，按国际通行的技术性牛市标准已算是一轮典型牛 市。这轮牛市从何而来？从宏观角度我们认为存在五个背景线索。 [Table_Author] 分析师： 郭磊 背景一：美联储紧缩周期触顶，新兴市场资产进入“舒适区”。2018 年Q4 起美联储连续施放紧缩周期触顶信号；2019 年Q1 以来预期进 SAC 执证号：S0260516070002 一步强化。前期报告《美经济将令新兴市场进入“舒适区”》中我们指 SFC CE No. BNY419 出美紧缩周期触顶带来新兴市场资产解除紧箍咒，进入“舒适区”。以 021 巴西Ibovespa 指数为例，年初以来也表现上佳。美国国际资本流动数 据是观测这一过程的一个很好的标尺。 guolei@ 背景二：中国宏观经济韧性，经济预期好转。名义GDP 看，一季度仍 处回落期；但实际GDP 和部分经济指标韧性明显。我们理解原因包括： [Table_DocReport] 相关研究： 1 ）房地产施工端修复导致建筑业整体偏强。一季度建筑业实际GDP 政治局会议的六个关键点 2019-04-19 增速是 2017 年以来最高，贡献明显。在前期报告《2019 ，经济韧性 一季度经济：寻找数据中的关键 2019-04-17 从何而来》中我们曾提供一个与房地产施工有关的独特解释视角。一 季度房地产施工和水泥等部门数据可初步验证这一逻辑。 线索 2 ）财政支出前移推动基建项目启动。一季度财政支出进度是近年最快， 2019 ，经济韧性从何而来 2019-04-11 节奏前移明显；与基建项目相关的财政支出类别合计增速为 25.8% ， 其中交通运输支出同比增长达47% 。基建启动对相关产业链带动明显。 [Table_Contacts] 3 ）稳增长和减税降费导致企业预期好转。政治局会议指出一季度 “市 场信心明显提升”。从PMI 生产经营活动预期、BCI 企业销售前瞻指数 等预期指标的变化可以看到这一过程及其与权益市场表现的同步性。 背景三：货币环境偏宽，信用条件修复。与去年底相比，一季度社融 存量和增量增速均边际扩张明显；R007 年初至3 月整体低位；企业尤 其是中小企业信用条件有显著性修复，民企信用利差逐步下行。 背景四：资本市场战略定位的确认。去年三季度后政策一系列定调进 一步明确资本市场战略地位、发展目标，明确市场化导向和市场制度 建设方向。这将对于资本市场影响深远，从而对应一轮制度红利。 背景五：中美经贸关系磋商的进展。在中美经贸磋商的积极信号之下， 市场对2018 年基于外部增长环境不确定性所带来的折价进行修正。  站在现阶段看五个线索的边际变化：一）资本流动：中期资本流动仍 会伴随美国降息周期，但短期可能反映比较充分；二）中国经济：处