进口提速、顺差收敛印证我国经济复苏动力正向内需切换.docxVIP

o中银证券疫后中国进口增速与经济增长的相关性短暂失灵 历史上，中国进口对汇率不敏感，对投资敏感。2020年这一历史规律失灵，主要原因是供需恢复错 配，储蓄倾向提升。2021年一季度这一规律失灵的现象延续。 内需是联接进口和经济增长的关键 从历史数据来看，GDP增速走高的时期，进口增速也持续走高或维持在同比增速较高水平，1997?2020 年间，我国进口额同比增速与实际GDP年增速的相关性到达0.5,这主要与我国经济开展的阶段和经 济结构特征有关。 从经济开展阶段看，我国虽然已经是全球第二大经济体，但人均GDP依然处于偏低水平，因此中长 期来看经济开展空间大，短期内面临潜在经济增速缓慢下行的问题。从经济结构特征看，在此前较 长的历史时期内，我国受制于生产能力和产品结构仍主要处于产业链中低水平，因此经济增长创造 的内需市场同时拉动了进口的增长。 从我国进口产品特征看，也支持这一结论。一是我国进口产品结构中，中间品占比最高，2000-2020 年间中间品进口额在我国进口额的比例一直在75%―80%区间波动，这不仅是因为我国大宗原材料对 外依赖度高，同时也与我国较长时期以来开展加工型贸易有关；二是我国经济长期依赖投资拉动， 投资需求不仅增加对初级周期产品的进口，对资本品进口的带动也很明显；三是随着2011年之后我 国消费对经济的贡献率持续且稳定的超越投资，消费品的进口额维持高增长。 与之对应的是，我国进口增速对人民币汇率相对不敏感。2005年?2013年期间，人民币对美元汇率以 升值为主，其中2005?2008年间人民币年平均汇率升值幅度从1.1%到9.5%不等，整体升值幅度较大， 当时我国进口年增速在17.6%到20.8%之间，但这主要是由于我国加入WT0之后外贸开展加速所致； 金融危机后期，2010?2013年间人民币对美元汇率升值幅度明显回落，但进口表现为前两年两位数高 增长，后两年个位数低增长；2015年之后人民币汇率开始在均衡水平上双向波动，进口增速的波动 那么表现为两年为周期，同比增速持续收缩或者扩张。这与兴旺经济体较为不同，主要原因是亚洲金 融危机之后，我国从短缺经济变成了过剩经济，有效需求缺乏是主要矛盾。 图表1 .进口增速与经济增速正相关图表 图表1 .进口增速与经济增速正相关 图表2,经济状况向好时期贸易顺差收敛 4014 40 401440(%) 4014 40 (%) 560 2021年 2021年7月20日 图表17, 2020年至今我国出口价稳量增资料来源:海关圣署,万得,(%)资导来源3ECD,万得,图表18, 2020年我国进口贸易世界份额创新高（%）2520图表19.2021年之后我国货物进口增速缓慢回落151()50 图表17, 2020年至今我国出口价稳量增 资料来源:海关圣署,万得, (%) 资导来源3ECD,万得, 图表18, 2020年我国进口贸易世界份额创新高 （%） 25 20 图表19.2021年之后我国货物进口增速缓慢回落 15 1() 5 0 2015-01 201Gmi2017-012018-012019-012020-01202UU 中国在全球货物进口中的年度份额（右轴） _中国在主要兴旺国家和地区的进口月度份额（左轴 资料水源:WT0,万得, 2021年7月20日 12.00 11.50 15.00 10.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 (%) 5.00 进口提速、顺差收敛印证我国经济复苏动力正向内需切换 13 o中银证券图表16. 2020年新冠疫情导致OECD出现最大产出缺口 进口高增长紧随其后，带动全球需求稳步上行 进口增速受益于内需恢复。进口增速自2020年9月后才持续转正，但四季度也仅是个位数同比增速， 远低于出口的同期增速。2021年受益于内需的恢复，进口增速持续超预期，2021年5月同比增长达 到51.1%。此前BEC分类下进口月同比增速可以看出，除了中间品进口增速明显受益于PPI同比大幅 上行，消费品和资本品的进口增速那么是明显受益于内需恢复。 我国进口拉动全球需求增长。从历史数据看，随着我国经济体量不断增大，我国进口商品在全球进 口额的占比持续上升，2013年之后我国在全球进口商品的份额上升幅度开始减缓，但在2020年全球 受到新冠疫情冲击之下，我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体，进口商品份额大幅上升创下 历史新高，到达11.54%。从月度数据看，2021年我国在主要兴旺国家和地区中的进口份额仍维持在 历史高点附近没有显著回落。另外，从IMF预测结果看，随着全球新冠疫苗接种率不断上升，全球 经济预计持续恢复，我国即使在进口高基数的情况下，与主要兴旺国家相比，商品进口仍将保持高 增长且增速回落缓慢的优势。 o中银证券结论 进口增