铜的宏观信号在哪兼论对PPI、股债影 响.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document -、关于铜 油的几个经验数据 5 \o Current Document 二铜：哪些金融指标与其走势更相关? 5 \o Current Document 三、铜：哪些经济指标与其走势更相关? 6 \o Current Document 四、铜：当下怎么看？ 7 1、宏观角度7 2、微观角度8 \o Current Document 五、如果铜油尚未见顶，对PPI意味着什么？对股债意味着什么？ 9 附录：铜的需求，谁在主导？ 10 图表目录 TOC \o 1-5 \h \z 图表1铜、油价格历史走势5 图表2主要金融指标与铜价走势相关性6图表3中欧广义货币同比与铜价 6 图表4中欧广义货币同比的波动来自四个因素6图表5主要经济指标与铜价走势相关性7 图表6中美工业生产与铜价 7图表7美国工?业生产与库存 8 图表8美国需求侧：私人住宅投资领先消费8图表9铜总持仓近期有所回落 8 图表10铜非商业净持仓有所回落9图表11非商业净持仓回落主要是多头撤出9 图表12铜价与PPI 10图表13油价与PPI 10 图表14PPI与CPI剪刀差与上游利润占比10图表15PPLCPI剪刀差跟顺周期跑血 10 图表16各国单位GDP耗铜量：中国远高于全球平均水平11图表172000年：中美日德合计消费铜50.1% 11 图表182019年：中美口德合计消费铜69.9% 11 一、关于铜、油的几个经验数据回顾过去30年，铜、油的走势。可以总结如下客观事实： I）2000年之前，铜油走势相关度不高。仅0.24左右。（1993-1999年，布油与铜相关系 数为0.24； 1988-1999年，NYMEX与铜相关系数为0.25）。2000年之后,铜油走势高度 相关（2000-2021年，布油与铜的相关系数为0.85）。 2 ）桐，过去三十年（1989?2020年），十次见顶。基本每三年见一次顶。上一次见顶时 间是2017年12月。对见顶的定义是，当月收盘价，大于过去12个月的月度收盘价，也 大于往后12个月的月度收盘价。 3 ） 2000年之后的铜见顶时间全部领先于油。2000年之后铜有过五次见顶，分别是2000 年9月、2（X）6年5月、2008年4月、2011年2月、2017年12月，随后油见顶。领先时 间在2个月左右。（2017年年底那次见顶是个例外，领先了 9个月）。 铜领先于油的两个宏观解释：首先是铜的金融属性更强（金融属性），油的大宗和地缘 属性更强（事实属性），铜定价领先于油；其次是2000年后中国在铜的需求占比越来越 高，铜的定价权逐渐从全球向中国边际倾斜，中国作为制造国经济见顶往往领先核心需 求国。两个因素交织在一起，整体呈现了铜总是领先于油见顶的特征，当下依然符合这 两个解释。 如果相信过去20年铜油走势的高相关性以及铜价领先油价的经啦会延续,那么当下判断 铜、油见顶时间（只分析趋势,不涉及幅度）的关键,是分析铜是否已经见顶。我们需 要寻找，铜见顶的重要宏观信号。这样的信号可能会来自经济、金融两个层面。 图表1铜、油价格历史走势 二、铜：哪些金融指标与其走势更相关? 我们考察的指标包括：中美日欧四个经济体各自Ml同比、广义货币同比（中美选择M2、 日本欧元区选择M3）、央行总资产同比。以及四个经济体的一些组合数据（折算成美元 时，区分两种情况，即考虑汇率因素时，按当时的汇率折算，不考虑汇率因素时，将汇 率固定），比方中美欧广义货币同比、中美日欧广义货币同比等。 我们发现与铜价走势较为同步的是中欧两个经济体广义货币同比增速（考虑汇率波动, 2006-2020年相关系数在0.48 ）。美国的M2与铜走势相关度较低（2006-2020年相关系 数在-0.07）。加入美国的M2数据后，中美欧广义同比与铜价走势相关系数略有下降。 但这并不意味着美国的货币供应对铜价无影响。如果不考虑中、日、欧的汇率（相对于 美元）波动，中美日欧广义货币的任一组合，与铜相关系数最高的仅0.18 （中国M2同 比）。这意味着，尽管我们发现与铜相关系数最好的是中欧广义货币同比（折算成美元， 考虑汇率波动）。但其背后，是来自两个力量的贡献。一是中国与欧洲自身的的广义货 币扩张速度。二是中国与欧元的汇率变动。 图表2主要金融指标与铜价走势相关性图表3中欧广义货币同比与铜价资料来源：W/N/）,图表4中欧广义货币同比的波动来自四个因素 图表2主要金融指标与铜价走势相关性 图表3中欧广义货币同比与铜价 资料来源：W/N/）, 图表4中欧广义货币同比的波动来自四个因素 资料来源：W/NQ, 我们考察的指标包括：工业生产（中美日欧各自同比、及一些组合）、PMI （中美日欧 各自、中美日