银行业复盘：基本面、政策面和资金面共振银行行情.docxVIP

投资案件结论和投资建议 看好舆论纠偏+复工开启双轮驱动银行估值修复。1）市场舆论修复：风险预期修 复是三轮行情的核心驱动因素之一,LPR改革以来市场对于银行单边让利认知的修正将 有效提振市场情绪，催化银行板块行情；2 ）宏观经济企稳预期重回正常轨道。宏观经 济作为主要因素推动了 2012年底-2013年初及2017年上半年-2018年初的板块行情， 在当前各地复工进程陆续开启的背景下，应当密切关注经济数据的改善可能性，宏观经 济的重回正轨将解除银行短期内的一大估值压制。3）基本面与估值不匹配。鉴于不良 风险是1倍估值以下的核心指标，在当前上市银行利润增长维持稳健，资产质量持续改 善的情况下，当前银行板块仅0.76X 20年PB的估值与基本面严重不符合；4 ）非标严 监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理 财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场,增量资金将成为行情 的助推器。 原因及逻辑 总结近十年三段银行股行情，在2012年底-2013年初及2017年上半年-2018年 初的行情中，最主要的催化剂是均为宏观经济的改善预期对基本面形成的利好，而在 2014年底-2015年初的行情中，主要催化剂那么是地方政府债务的系统性崩盘风险预期 修复。三段行情的共同点是增量资金的涌入和预期修复。基本面指标方面，建行和招行 的估值提升历程均印证不良出清是估值修复破净的前提条件，而1倍估值以上那么需关注 ROE。 有别于群众的认识 我们从基本面、政策面及资金面出发对银行板块行情进行复盘，较市场上复盘分析 更为系统、全面，从宏观经济、资金、政策、不良预期、ROE等方面全面归纳影响银 行市场表现的因素。 图11 ：宏观经济企稳推动资产质量改善图10 :银行不良率及信贷 图11 ：宏观经济企稳推动资产质量改善 性 r 2.5%-2.0% -1.5%-1.0% -0.5%20% ] 15% -10% - 5% -r 2.5% -2.0%-1.5% -1.0%-0.5% 0.0%WCE wg LOL Loe O,LOCO 高LOL Woe doe Ao寸 ,R oLog 36。。寸 K60OL % o% o o. ——bg (8g LOL Noe (9L0OO 9。寸 (gg woe oLoe Ao寸 二 Loe -050 60g -so- %o 不良率（右轴）GDP+PPI 工业增加值YOY 信贷本钱（右轴） 不良率（右轴） 资料来源：Wind ,公司财报,申万宏源研究资料来源：Wind ,公司财报,申万宏源研究 图12 :累计“GDP+PPI”与银行净利润同步变动图13 :累计‘GDP+CPI”与银行营业收入同步变动 15 0% % % % 5 0 5 03 3 2 2 2% 8%6% 5%0%% % 6%4%o% Foe — 9L9 woe 一OOLOOO lleg goL L LLOe 一。Log 000寸OOOL 4%-40% -35%-30% -25%70% 0 oo% % OLCCC ooLg 1OOLOL ?08 (Log 京LOL Hoe -Log go寸 KLOL roe -050 一 6。0寸20% ] 15% . 10% - 5% . 0% - GDP+PPI 归母净利润YOY （右轴）资料来源：Wind ,公司财报，申万宏源研究 GDP+CPI 营业收入YOY （右轴） 资料来源：Wind ,公司财报,申万宏源研究 2.2各阶段板块上涨的催化剂各自有异 任何一轮行情，均离不开基本面、政策面及资金面的共振，且宏观环境是银行基本面 的风向标。我们通过对三个时段行情复盘深度分析影响银行投资的决定性因素。总结来说， 三个时段板块上涨的主要催化剂分别为：1） 2012年底?2013年初：宏观经济的复苏预期 增强、基本面企稳、降息周期叠加增量资金入市推动板块上涨行情；2 ） 2014年底?2015 年初：央行降息带动增量资金入市，再加上43号文对地方政府债务的系统性崩盘风险预期 修复驱动板块上涨；3 ） 2017年上半年?2018年初：宏观持续复苏（名义GDP改善）及 供给侧改革推动企业盈利改善，银行资产质量持续改善，叠加市场风格切换驱动估值修复。 图14 :各阶段板块上涨的催化剂各自有异40% 40% ] 35% - 30% - 25% - 20% - 15% - 10% - 5% - 0% - 40% ]35% -30% 40% ] 35% - 30% - 25% - 20% - 15% - 10% - 5% - 0% - Z96OCM cooooe —二cooe — 58 Loe §8 Loe 1二、oe —zoEe co。*。、 ，T9oe — 5903 cooooe