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一、 复盘四次粮食危机，粮食价格均发生在利率触底且拉尼娜天气较为严重的时期 当前我们正处于50年来的第四次粮食危机中，5月18日联合国粮食计划署称二战后最大的粮食危机即将到来，将有2.5亿人面临饥荒，近17亿人因为粮食陷入贫困边缘。本轮粮价的上涨可以追溯至2020年疫情发生后，全球货币宽松、拉尼娜天气导致的灾害频发再到俄乌战争引起的供给担忧，需求和供应的共振下，粮食价格快速上 行。从20年3月15日至今，美联储将利率降至0之后，南华农产品价格指数上涨近 70?。本文将从50年以来粮食价格走势的复盘进行切入，对接下来的农产品行情进行展望，并以此为基点，寻找相关的配置机会。 （一） 历次粮食价格大涨的起点与利率触底的时间点一致，货币宽松推动粮食成本和需求增加 近50年历次粮食价格大幅上涨，都发生在央行大幅降息至底部之后，即货币宽松开启之时。货币宽松主要通过以下几点来推动粮食价格上涨： 图表1：农产品价格大涨均发生在央行大幅降息后 1、货币宽松推动能源价格上涨，使得需求和成本大幅上行。一方面能源价格大幅上涨，使得生物燃料的替代需求增加，另一方面化肥、农药的制造以及农产品的运输皆需要用到能源，这些成本占到了粮食生产的50?以上。通过这条传导链，粮食价格与能源价格保持较高一致性，1970年以来世界银行能源商品价格指数和农业商品价 格指数相关性接近90?。 图表2：农产品价格走势与能源价格走势相关性高 2、粮食供给相对刚性，货币宽松使得货币贬值，推动粮食价格上涨。在货币宽松时期，货币的供应往往以两位数的速度增长，而粮食的供给增长较慢，这使得货币相对粮食出现贬值，推动粮价上涨。此时如果粮食又遇到极端天气出现减产，货币宽松造成的流动性泛滥会进一步放大粮价的上涨趋势。 图表3：农产品价格上涨传导链 （二） 气候影响是加速粮食价格快速上行以及粮食价格结束上涨的重要原因 复盘四次粮食危机，皆发生于利率触底上行与拉尼娜现象形成共振的时期 从1970年至今，全球共遭遇了四次粮食危机，分别是1972-1980年，2001-2008年，2009-2011年以及2020年至今。 第一次：1972年2月-1980年10月，农业商品价格指数（世界银行，下同）涨幅 187? 起始：1971年8月，美元兑换黄金窗口关闭，布雷顿森林体系正式终结，同年11月美联储开始降息。1972年1月7日，美国短期3个月国债利率低至3，创当时近10年的最低利率，为后续10年大通胀埋下伏笔。 加速：1971-1975年全球连续遭遇有记录以来最为恶劣的拉尼娜天气。1972年世界主要产粮国如苏联、阿根廷等遭遇干旱，为解决粮食短缺，苏联大举在全世界购 粮，全球粮食库存快速下降，引发了粮食供应端的担忧。此外，1973年和1979年的两次石油危机也推升了农化品的价格，从成本端加剧了粮食价格的上涨。 第二次：2001年10月-2008年6月，农业商品价格指数涨幅161? 起始：2001年美国互联网泡沫破灭，1月3日美联储宣布降息，并在911事件爆发引起的金融动荡后连续下调利率，从2001年10月至2001年12月，美联储共降息125个基点，将联邦基金利率降至1.75，创当时自1961年7月以来的新低。 加速：2007-2008年拉尼娜极端天气影响下极端自然灾害再次发生。我国南方发生大范围低温雪灾，美国则受到卡特里娜飓风和热浪影响，农产品产量出现下降。此外，原油价格高企，除了农化产品成本端的推动外，美国开始推动生物燃料以补充原油的消耗，进一步加剧了农产品的紧张。 第三次：2008年12月-2011年2月，农业商品价格指数涨幅62? 起始：次贷危机爆发，美联储从2007年9月至2008年12月连续降息10次，将利率从4.75降至0，并开启量化宽松。 加速：2010-2011年期间，拉尼娜天气影响下我国华北地区秋冬连旱，南方遭遇大范围低温雨雪冰冻天气，同时欧洲遭遇风暴、美国受困于暴风雪侵袭和、印度遭受高温干旱，粮食生产受到极大影响。 第四次：2020年3月至今，农业商品价格指数涨幅62? 起始：新冠疫情爆发，3月15日美联储再次将利率直接降为0，并再次启动无限量化宽松。 加速：2021年年初受拉尼娜天气影响，我国中东部地区出现大范围寒潮天气，欧洲多国遭遇暴风雪，北美发生寒潮，同时夏天全球多个地区遭遇干旱，美国从2020年开始夏天的降雨量就较往年大幅减少，目前美国近一半地区处于严重干旱级别。此 外，2022年3月的俄乌战争也使得本就紧张的粮食供应更加雪上加霜。 粮食价格上涨需要利率大幅降低见底后需求、成本回升以及拉尼娜天气的共同推动。通过近40年历次粮食价格上涨时期对比发现，每次粮价开始上行皆处于货币宽松后利率见底，且拉尼娜现象较为严重阶段，二者缺一不可。近40年6次粮食价格上行时期皆在这种背景下发生。