电池-高镍三元正极深度研究：心驰神往，渐入佳境.docxVIP

证券研究报告行业深度报告 高 高镍三元正极深度研究：心驰神往，渐入佳境 分析师： 马天一 matianyibj@ 010SAC 执证编号： S1440521110004 分析师：朱玥 zhuyue@ 010SAC 执证编号： S1440521100008 发布日期：2022年7月6日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾) 提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投(国际) 证券有限公司在香港提供。 同时请参阅最后一页的重要声明。 目录 2 趋势研判：高镍三元渗透率提升确定性强 市场空间： 2025年高镍三元正极需求超150万吨 竞争格局：头部持续领先，细分格局优化明显 技术演绎：高镍正极加速迭代，头部占优 投资建议 风险提示 摘要：高镍三元正极趋势无疑，成本、安全、性能三端发力 3 电池科技行至中场，高镍三元为性能提升必经之路， 预计2023年渗透率有望提速，催化剂来自成本、安全和性能优 化 ：1)成本上， 预计镍价持续下行+能量密度提升，三元高镍度电成本有望下降10%以上，与LFP度电差距显著缩 小； 2 )安全性上， 材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，部分厂商高镍电池可以通过针刺实验； 3 )性能上， 通过工艺优化以及材料表面修饰，高镍三元体系性能优势更加突出，预计2023年麒麟电池和4680电池重磅产品放 量，强势拉动三元高镍渗透率提升。 高镍三元正极需求主要来自于新能源汽车领域，根据车厂和车型规划， 预计2022年中/美/欧新能源汽车高镍电池渗 透率20%/77%/66% ，高镍三元正极需求超40万吨 ，到2025年中/美/欧高镍电池渗透率30%/78%/77% ，高镍三 元正极需求超150万吨，预计年均复合增速53% ，或为增速最快的正极细分环节。 高镍三元正极在技术、工艺和设备等方面的具备更强壁垒，对应格局更优( 2021年CR5份额86% ，高于三元整体 的56% )，而头部供应商加速全面迭代，产品具备更优性能和更低制造成本， 目前看国内头部厂商规模、技术和工 艺设备已经全球领先，尤其是相较海外厂商优势将进一步扩大，头部引领格局持续优化。 投资建议： 持续推荐三元正极技术出色，高镍产品深度布局的当升科技、容百科技、贝特瑞、长远锂科等。 行业深度报告 趋势研判：高镍三元渗透率提升确定性强 动力电池正极材料趋势：铁锂、三元各有所长，长期动态共存 正极材料对电池性能影响重大，正极克容量往往决定电池能量密度天花板 ，当前动力领域铁锂、三元正极各有优劣势，长期动态共存； 因三元和铁锂正极晶体结构差异，三元正极在容量和能量密度、低温性能、快充和倍率性能等方面具备优势，铁锂在成本、循环寿命和 安全性能方面占优，另外三元SOC曲线变化平缓，实际偏离值较小更易于掌握实际电量，带来更佳用车感受。 磷酸铁锂 三元材料 化学式 LiFePO4 Li (NixCo1-x-y Mny)O2 晶体结构 橄榄石状 层状 价格(万元/吨,2022.4月均价) 16.5 39.4 Li+扩散系数(cm2 /s) 10-15 -10-12 10-12 -10-10 正极比容量(mAh/g) 140-160 150-210 电池能量密度(Wh/kg) 120 200 理论容量(Ah/g) 170 278 首次充放电效率 95%-97% 85%-88% 循环寿命(次数) 3500 2500 安全性能 (分解温度，摄氏度) 700 200 稳定性 强 弱 应用领域5 应用领域 中低端乘用车、商用车 中高端乘用车 资料来源：知网，中信建投 6 动力电池正极材料趋势：晶体结构差异带来材料性能和应用差异 三元正极与磷酸铁锂正极的性能差异来自其结构差异，即三元层状氧化物结构和磷酸铁锂正极橄榄石结构，三元材料依 托分子质量优势以及二维锂离子通道结构实现更好的性能，但铁锂依托廉价原材料和更稳定的结构在成本和安全性上占 优。 图 ：三元性能领先，铁锂安全出众 三元材料锂离子扩散通道为二维方向 P P-O键稳定 赋能安全性 铁锂材料锂离子扩散通道为垂直纸面一维方向 资料来源：知网，中信建投 渗透率复盘：政策驱动+技术进步曲线差异导致三元铁锂周期波动 复盘三元电池渗透率， 2020年以前与政策关联度较高 ，如2017年开始的补贴倾向导致三元电池依托能量密度优势持续扩 大渗透率， 2020年以后政策效力减弱， 铁锂依托CTP、刀片等技术缩小与三元能量密度差距，迎来渗透率提升； 三元预计随着22H2镍价下跌带来成本劣势缩小+23年开始4680电池放量增强