影 响A股走势的“四重底”.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、A股市场底形成需要“四个底” 3 \o Current Document 二、全球政策底已经出现，从消极抗疫转向积极抵抗，从货币转向财政4 \o Current Document 三、流动性底出现，市场波动率阶段性见顶6 \o Current Document 四、疫情底尚未出现，欧美加速，其它国家除患尚存9 五、疫情后经济将重回上行周期12 1、全球经济短期将继续恶化 12 \o Current Document 2、美国经济在政策托底支撑下暂时不会爆发危机13 \o Current Document 3、中国经济将在积极财政政策对冲下企稳回升13 \o Current Document 4、周期只会迟到不会消失 14 \o Current Document 六、配置建议16 图17:印度和日本疫情开展与正常疫情曲线差异很大0 0002% 0.01%0.01% 0.01%0.01% 0.00%0.00% 0.00%印度当日新增占总人口 日本当8新增占总人口塞大利当日新增占总人口 资料来源：WIND,民生证券研究院 五、疫情后经济将重回上行周期1、全球经济短期将继续恶化 重点看美国，疫情直接导致美国生产、销售和就业大幅恶化，远超历史上其它危机 时刻表现。从假设干经济指标来看，ECRI经济领先指标已经接近2008年低点，3月PMI回 落至萎缩区间，消费者信心大幅下滑，3月21日当周初申请失业金人数到达创纪录高点。 图18：最近一周美国ECRI领先指标大幅下滑资料来源：Wind,民生证券研究院 困19:美国3月PMI回落至负增长区间 2019-12019-42019-72019To2021★的速处PVI：*⑼ KR.lhHitd我ZI:许条活统；彳现 *工：〃荆PMI：曲订单：车刊（4） 资料来源：Wind,民生证券研究院 美国经济什么时候能够见底？在前文中我们判断，美国的疫情可能在4月中旬出现顶 峰，参考中国在2月4日疫情见顶后，在3月底复工大局部恢复的节奏，美国经济回归正 常模式可能要到六月中下旬。另外，Bloomberg开发的BFCIUS+指数代表美国金融条件， 是美国经济的领先指标，在危机阶段大约领先经济两个月左右。BFCIUS+指数由美国货币 市场情况（Ted利差、商票利差、Libor/OIS利差）、债券市场情况（Baa债利差、高收益 债利差、市政债利差等）、股票市场（SP500价格、VIX指数）等构成，日度数据上看，BFCIUS+ 指数在3月23日美联储政策发布后已经开始明显反弹，基于对美国流动性风险的判断， 金融条件大概率见底，预计将带动美国经济在6月份走出危机模式。 BFCIUS+ 美国 BFCIUS+ 美国PMI （右） 资料来源：WIND,民生证券研究院 2、美国经济在政策托底支撑下暂时不会爆发危机 对美国经济何时见底的判断都是基于美国不会在疫情结束前发生信用危机的假设，美 国3月27日通过的2. 2万亿美元经济刺激法案预计能够防止三个月内美国居民和企业爆 发大规模违约破产的可能，也表达了美国政府期待在7月之前控制疫情并稳住美国经济的 政策意图。 2.2万亿美元法案中，约25%用于援助民众，50%用于救助企业，另外25%用于对地方 政府援助或医疗等支出。对居民部门，一个四口之家的周均基本消费在860美元左右，本 法案将直接支付3400美元，加上失业金，可以维持三个月生活。对企业部门，从债务负 担角度来看，上半年美国公司债到期规模在6月份到达高峰690亿美元，贷款以付息规模 计算，按5%假设企业付息的利率，那么每月非金融企业的应付利息约400亿美元。考虑到 法案推进存在时滞，2008年奥巴马政府刺激法案半年仅完成了对公共服务拨款任务的四 分之一，如果计入因疫情紧迫加快发放，假设4月到9月可以落实一半企业支持计划，且 财政部资金可以拄动3倍贷款，那么每月可以为企业提供贷款资金1100亿美元，因此该法 案可基本覆盖3个月的公司债到期规模和付息要求。 综合美国居民部门和企业部门，三个月后，即6月份美国经济能否走出疫情，企稳复 苏，不仅是判断全球经济周期重新回归的重要观察依据，也是美国是否会滑入更深危机的 验证时点。 图21： 2万亿美元如何分配？ 黄色：对居民援助；近色：对企业援助：然色：对各州援助或补充支出朴充支出：3400 企业及政府贷款 援助：5000亿 资料来源：美国国会法案，民生证券研究优3、中国经济将在积极财政政策对冲下企稳回升 政治局会议传递出三个明确的积极信号：一是发行特别国债，二是适当提高财政赤字 率，三是增加地方政府专项债规模。这三项政策加起来约可贡献7. 75万亿社融增量。分项来看，特别国债