中国银行全球经济金融展望报告（2022年第3季度）：全球“滞胀”困局与金融周期转换.docx

研究院 2022 年第 3 季度（总第 2022 年第 3 季度（总第 51 期） 报告日期：2022 年 7 月 5 日 要点 2022 年二季度，全球供给端和需求端均面临下行压力，工业生产、企业投资、居民消费、国际贸易增速放缓，经济增速明显回落，通胀水平全面上行。 国际金融市场继续动荡，美元指数强势上行，主要股市震荡下挫，大宗商品价格高位震荡。 展望三季度，全球经济增速将进一步放缓，通胀水平还将维持高位，“滞胀”风险持续加大。主要经济体货币政策加速收紧，带动全球金融周期转换，社会融资成本提高对经济的负面效应将更加凸显，国际金融市场波动风险加大。 当前，全球粮食贸易保护主义、全球金融周期转换中东盟国家的潜在金融风险等热点问题值得关注。 面临粮食安全威胁的人口规模数量 资料来源：全球应对粮食危机网络（GNAFC）  中国银行研究院 全球经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东副组长： 钟 红 王家强成 员： 廖淑萍 边卫红熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇邹子昂王 淳李颖婷吕昊旻 黄小军（纽约）陆晓明（纽约）肖 亮（伦敦）李振龙（伦敦） 温颖坤（法兰克福）王 哲（东京） 联系人：廖淑萍 电 话：010 邮 件：liaoshuping@ 全球“滞胀”困局与金融周期转换 ——中国银行全球经济金融展望报告（2022 年第 3 季度） 2022 年二季度，全球供给端和需求端均面临下行压力，工业生产、企业投资、居民消费、国际贸易增速放缓，经济增速明显回落，通胀水平全面上行。国际金融市场继续动荡，美元指数强势上行，主要股市震荡下挫，大宗商品价格高位震荡。展望三季度，全球经济增速将进一步放缓，通胀水平还将维持高位，“滞胀”风险持续加大。主要经济体货币政策加速收紧，带动全球金融周期转换，社会融资成本提高对经济的负面效应将更加凸显，国际金融市场波动风险加大。本期报告分别对供求失衡状态下的全球粮食贸易保护主义、全球金融周期转换中东盟国家的潜在金融风险进行专题分析。 一、全球经济季度回顾与展望 （一）全球经济“滞胀”风险持续加大 2022 年二季度以来，俄乌冲突使全球供应链瓶颈问题更加凸显，能源、工业金属、粮食等大宗商品价格持续处于高位，加大了各国通胀压力，主要经济体纷纷通过收紧货币政策来抑制通胀，全球经济复苏前景恶化。预计三季度全球经济增速将放缓。 从需求端看，一是全球消费增速将逐渐放缓。消费增速主要与疫情防控措施、居民家庭收入、负债成本、消费意愿等相关。二季度，全球大部分经济体消费保持正增长，但增长势头逐渐放缓。5 月，美国零售和食品服务销售额同比增速为 8.1%，连续 2 个月增加，但环比增速为-0.3%，10 个月来首次出现负值，意味着消费逐渐触顶。欧盟零售销售指数走势与美国类似，4 月同比增速仍然保持正增长，但环比增速由正转负。预计三季度全球消费增速将进一步回 落。物价的持续高企和各国普遍采取的紧缩性货币政策将限制居民对耐用品的消费，居民实际可支配收入减少，负债消费成本提高，通胀对消费的负面效应将更加凸显。 二是国际贸易增速将逐渐回落。随着各国消费需求回落和经济下行压力加 大，中间品和最终品贸易规模也将随之下行。全球航运和物流同样面临较大制 约。一方面，原油等能源价格上涨，将推动全球运输成本上升，相关成本将转 嫁至下游消费者，对进口需求产生负面影响。另一方面，全球 80%以上的消费 品通过海运运输，海运和港口物流的任何压力都将阻碍进出口货物的运输和交 付。俄乌冲突在较长时间持续，黑海和地中海沿线的海运运输受到较大影响。 全球仍然面临疫情威胁，各港口采取的疫情防控措施将降低运输效率，加剧供 应链压力，延长货物交付时间。根据荷兰经济分析局测算，2022 年 4 月，全球 出口金额指数较上月下降 0.7%，但受大宗商品价格上升影响，进口金额指数继 续攀升。如果扣除掉价格因素，全球出口和进口数量指数虽均较上月有所回升，但明显低于去年底水平，分别较去年底下降 1.1%和 1.2%，年内波动回落（图 1）。 5 月世界贸易组织预计 2022 年全球商品贸易增速为 3.0%，低于之前预测的 4.7%。随着欧美逐渐放松疫情管控，预计全球服务贸易将逐渐从低位反弹，但考虑到 当前国际商务和旅游活动仍受疫情影响，预计服务贸易仍将低于疫情前水平。 图 1：全球出口和进口指数变化趋势（2010 年=100） 资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院 三是企业投资和库存投资将放缓。随着全球货币政策进入紧缩周期，全球利率中枢上移，企业投资成本不断提高。特别是考虑到美国通胀在加息背景下仍持续上行，未来货币政策紧缩力度仍然较大。美联储在 6 月正式启动缩表，全球流动性环境将不