宏观关键假设月度更新·第29期：经济前低后高趋势显现，2月M2或有反弹.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z .需求：投资、出口从短暂的过热转变为平稳4 投资：从过热到平稳的快速过渡4出口：海外供需缺口收窄，20H2高增难以持续6 13消费：商品消费趋势稳定，服务消费Q2或低位反弹7.供给：服务业产出或偏弱,“就地过年”未带来工业生产走 强9 \o Current Document .通胀：食品拖累31,原油助涨PP110 .货市：2月M2预计反弹，全年货币中性，短端利率中枢上行12 中国货币政策相对海外明显克制，未来政策空间较大12央行短期流动性投放边际收紧，短端利率中枢或抬升13 食品价格趋于回落的现象，同时加之今年春节期间就地过年人数较多，春节前食品需 求平缓、并未过度集中于节前，2月食品高频价格环比甚至明显弱于往年春节所在月 的季节性。猪肉价格环跌-5.8% ,鲜菜（0.6% ）、鲜果（0.7% ）环比也明显偏弱。 因此，我们预计在短期天气影响逐渐消退后，后续食品价格或伴随去年以来的猪肉供 给整体恢复趋势、内生性的呈现略弱于季节性的变化节奏。 1月非食品同比大幅回落源自基期轮换带来的“一次性调整”，在服务消费已进 入需求持续稳定恢复阶段的大背景下，后续非食品同比有望逐步回升。1月非食品 CPI同比大幅下行0.8个百分点至-0.8%，幅度超出基数、春节错位原因可以解释的范 畴。其中，我们测算的制成品消费的环比涨幅（0.2% ）稍强的情况下，同