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会计学 1 基础化工行业研究方法 2 自我介绍——刘旭明 中信证券研究部基础化工行业首席分析师。 清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。 2003-2004,申银万国证券研究所；2004年至今,中信证券。 2006、2007、2008年《新财富》最佳分析师“基础化工”行业第一名。2009年《新财富》最佳分析师“基础化工”行业第四名。 电 话：010手 机Email: lxm@ 第1页/共37页 3 行业概览 基础化工行业上市公司分类 化工产品产业链 基础化工行业提供超额收益机会 研究分析的8个关键点 目录 第2页/共37页 4 上市公司构成：行业代表性差，行业分类难，板块效应差 下游需求角度：农资板块占39％；纺织上游原料占20％；近一半纯碱用于玻璃；氯碱和有机硅应用较为分散 上游原料：煤（电）、化学矿、石油化工产品 中信证券化工分类更加详尽，适合做指数比较，将在WIND上提供给大家，欢迎批评指证 第3页/共37页 5 产业链一瞥：煤化工及替代原料概览 煤炭 焦炭 焦炉煤气 电石 粗苯/焦化苯 炭黑 乙炔 PVC BDO 合成气（CO+H2） 甲醇 合成氨 氢气 乙二醇 DMC 石脑油/汽柴油 MTBE 二甲醚 甲醛 醋酸/醋酐 甲醇汽油 低碳烯烃 DMF 尿素 DAP/MAP 纯碱 硝酸 直接液化油 间接液化油 乙烯/丙烯 煤焦油 硝酸铵 三聚氰铵 虚线和棕色代表新技术 红色为替代原料 天然气 原油/天然气 原油 原油/天然气 第4页/共37页 6 产业链一瞥：尿素、钾肥 煤/天然气/重油 合成氨 尿素 第5页/共37页 7 产业链一瞥：磷肥及磷化工 第6页/共37页 8 产业链一瞥： PVC/氯碱 氯碱行业“煤电化”一体化和循环经济模式 电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）安全填埋或对其进行综合利用；氯乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。 第7页/共37页 9 产业链一瞥：纯碱 第8页/共37页 10 产业链一瞥：聚氨酯行业 MDI产业链 第9页/共37页 11 产业链一瞥：聚氨酯行业 TDI 产业链 DMF 产业链 第10页/共37页 12 聚氨酯行业 BDO/PTMEG产业链 第11页/共37页 13 聚氨酯 第12页/共37页 14 化纤 服装用间位芳纶生产工艺简图 对位芳纶生产工艺流程 第13页/共37页 15 产业链一瞥：化纤 第14页/共37页 16 产业链一瞥：有机硅 第15页/共37页 17 产业链一瞥：氟化工 第16页/共37页 18 产业链一瞥：民爆行业 第17页/共37页 19 产业链一瞥：合成树脂 第18页/共37页 20 超额收益机会——行业走势与经济背离，结构性机会多 基础化工子行业较多，各子行业小而特点迥异，更易受经济发展的“结构性因素”影响，因此子行业景气和宏观经济走势会出现背离的情况。 从产业链角度，化工产品一般为多对一、一对多，行业结构性机会较多 基础化工各子行业在行业周期高、低点的时间和估值 （国内经济周期底部为98/99、01/02、05/06年） 子行业 周期低点 周期高点 P/E 时间 P/E 时间 氮肥 43 2000年 23 2008年 磷肥 35 2000年 22 2008年 粘胶 纤维 32 1998年 42 2000年 67 2001年 38 2007年 纯碱 31 1998年 55 2002年 21 2005年 33 2007年 第19页/共37页 21 超额收益机会——易存在不对称信息 基础化工行业多且特点迥异，但统计局分类过粗 国家统计局数据并未区分基础化工产品和石化产品 可用行业数据：化肥（但氮肥范围大）、化纤（但粘胶改为人造纤维）、农药（但品种多）、染料（数据不准确）、 量本价分析弥补行业统计数据缺失 宜自下而上，而非配置投资 第20页/共37页 22 行业概览 基础化工行业上市公司分类 化工产品产业链 基础化工行业提供超额收益机会 研究分析的8个关键点 目录 第21页/共37页 23 背景：子行业众多，行业特点迥异，分析逻辑各有不同 资源VS加工型；定价机制；行业集中度 强周期和弱周期 固定成本和变动成本占比不同 目的：在同等估值条件下，投资好行业中的优质公司，关注中间行业中的龙头公司，回避差行业的公司（即使是龙头） 景气度分析方式：以行业效益(利润而非价格)为核心指标，定性或定量地判断各个行业目前所处的景气位置 区分新材料行业的传统和创新需求 MDI：不同时期的氨纶，不同区域的墙体保温 传统行业的新变化：纺织助剂行业 1、引入策略研究思路——行业比较寻求最优，而非全面 第22页/共37页 24 2、投资机会存在于预期发生变化 投资者追求的是∆ P，而不是P(投资的价值所在）