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2022年创耀科技业务布局及发展趋势分析 1. 创耀科技系接入网芯片与电力载波 IP 提供商，布局工业、车载芯片 公司是国内领先的接入网芯片与电力线载波通信方案提供商。创耀科技前身创达特成立于 2006 年，专注于 通信核心芯片的研发、设计与销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。公司致力于结合市场需求，将 持续积累的物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模 SoC 芯片设计和版图设计等平台性技术应 用于不同业务领域，发展了通信芯片与解决方案业务、芯片版图设计服务及其他技术服务。其中，通信芯片与 解决方案业务具体涉及接入网网络通信领域、电力线载波通信领域。公司是国内较早研发并掌握基于 VDSL2 的铜线宽带接入技术和宽带电力线载波通信技术的企业，主要产品和技术处于国内先进水平。 公司创始人系国际通信技术专家，团队技术实力雄厚。公司董事长、实控人谭耀龙毕业于美国加州大学洛 杉矶分校、拥有电子工程博士学位，与其导师均为国际通讯专家组成员，还在美国洛克威尔科研中心、ElectriPHY 半导体公司从事通信芯片研发设计工作。创耀科技创立之初，只是一个海归小团队，但是却具备多年在美国硅 谷从事大规模 SoC 芯片设计和 DSP 高级通信算法开发的经历，主持过多款 DSL 芯片的设计和大规模量产，在 芯片设计制造方面颇具经验。目前谭耀龙通过创睿盈持有公司 14.76%股份。 公司业绩持续增长，2021 年接入网业务迎来爆发。2021 年，公司实现营收 6.41 亿元，同比增长 205.78%， 归母净利润 0.79 亿元，同比增长 15.89%。公司 2021 年营收实现大幅增长，主要是 2020 年 11 月起公司与通信 设备 ODM 商中广互联开始大规模合作，公司接入网业务营收大幅增长；2021 年净利润增速低于营收增速，主 要是接入网业务毛利率相对较低，以及研发费用大幅增长所致。公司 2021 年研发费用达到 1.20 亿元，同比增 长 472%，研发费用率 18.65%，同比提升 8.68pp，主要是人员费、折旧和摊销、材料试验费大幅上升。我们认 为，2021 年是公司收入实现飞跃的一年，因此也需要加大研发投入，包括新一代芯片，但研发具有复用性，叠 加公司其它费用管控良好，预计未来随着收入规模进一步扩大，综合费用率有望明显下降，净利润或提速。 公司募投项目计划研发高速工业总线互联芯片、创新型智能车载以太网网关系统和 WiFi 6 芯片。我们认为， 这三款芯片符合数字经济发展趋势，有望将公司带入工业互联网、智能网联汽车大赛道，打开成长空间。 图：公司近五年毛利率、净利率、研发费用率 2. 创耀科技接入网芯片业务对标博通，订单饱满，有望带动业绩爆发 2.1 公司主要提供宽带接入和 WiFi 接入芯片、设备及服务，突破大客户 接入网是宽带接入的“最后一公里”。公用电信网可以划分为长途网、中继网和接入网，国际上倾向于将长 途网和中继网合称为核心网，相对于核心网的其它部分则称为接入网。接入网用于连接电信运营商局端设备和 用户终端设备，主要实现数据传输、复用和路由、交叉连接等功能，以完成将用户接入到核心网的任务，其长 度一般为几百米到几公里，因此也被形象地称为宽带接入的“最后一公里”。接入网按照所用传输介质的不同， 可分为有线接入网和无线接入网。其中，有线接入网又分为铜线接入（电话线，DSL）、光纤接入（FTTH 等）和同轴电缆接入（有线电视线，Cable），有线接入网多转换为 WiFi 信号，无线接入网包括蜂窝通信、微波通 信和卫星通信等。公司接入网网络芯片与解决方案业务涵盖了铜线接入、WiFi 接入以及技术开发服务三个方面。 在铜线接入方面，公司产品包括铜线接入终端芯片、铜线接入局端芯片、铜线接入终端设备。铜线接入网 设备包括局端设备和终端设备。其中，终端设备（用户端设备）主要指中继器、路由器、网关和网桥，放置于 家中；局端设备主要指 DSLAM，属于网络汇聚设备，相当于一个二层交换机，一般放置于机房内，用来接纳 所有 DSL 线路的信号进行流量汇聚，具备优化传输速率、优化宽带利用率及进行流量控制等功能，复杂度高于 终端设备。接入网芯片在接入网设备中承担数据传输、处理和转发等核心功能，包括终端芯片（终端设备主芯 片）和局端芯片（局端设备的接口卡核心芯片及配套芯片），局端芯片技术难度高于终端芯片。以铜线接入 16 端口局端接口卡芯片为例，一般而言，一台 DSLAM 设备可插入多个接口卡，其中每个接口卡上有 4 颗接口卡 芯片，可连接 64 个终端设备进行流量汇聚及传输。因此，局端芯片的电路规模和复杂程度远高于终端芯片，其 芯片规模超过一亿门级，约为终端芯片的 3-4 倍，且对性能的要求更高，研发难度也更高。 铜线接入终端芯片：