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2022年华能水电主营业务及发展趋势分析 一、华能水电：国内第二大水电公司，2021 年业绩 58 亿元 （一）坐拥澜沧江开发权，水电装机约 2300 万千瓦 公司是华能集团的水电平台，前三大股东持股90%。华能水电成立于2001年，前身 为云南澜沧江水电开发有限公司，2017年于上交所上市。公司控股股东为华能集团， 截至2022年3月末持股比例达50.4%。此外，云南能投持股28.26%，云南合和（集 团）持股11.34%，前三大股东合计持股90%。 全国水电装机第二，国内市占率5.9%。公司是国内水电龙头企业，装机规模居行业 第二位，2021年水电装机市占率达5.9%，以发电量口径计算，2021年公司市占率达 7.0%，仅次于长江电力。 水电站合计装机容量2294.88万千瓦，集中于澜沧江上游云南段和中下游。公司水电 站建设自下而上，澜沧江中下游电站率先建设率先投产，公司全资控股功果桥、小 湾、漫湾、糯扎渡、景洪水电（合计装机1437万千瓦）；参股大朝山水电站（135万 千瓦），持股10%；2018-2019年，澜沧江上游云南段水电站陆续投产，包括乌弄龙、 里底、黄登、大华桥、苗尾（合计装机563万千瓦），均由公司全资控股。 此外公司控股位于金沙江中游的龙开口水电站（180万千瓦）、境外的瑞丽江一级水 电站（60万千瓦）、桑河二级水电站（40万千瓦），以及五座位于云南省的小水电 （合计装机14.88万千瓦）。 华能集团承诺未来注入未上市水电资产，截至2020年底约425万千瓦。根据公司上 市前集团的承诺，集团将华能水电定位为“华能集团水电业务最终整合的唯一平台”， 未来三年内将注入未上市水电资产（截至2020年合计425万千瓦），该部分资产主要 集中于华能四川能源开发有限公司和华能西藏雅鲁藏布江水电开发投资有限公司， 目前该承诺延期至2022年10月15日。 （二）来水波动但电价提升，利润快于收入增长 公司利润快于收入增长，2017-2021年扣非归母净利润CAGR达21.1%。受来水波动、 电力体制改革、大水电税收优惠、财务费用率、非经常性损益等因素综合影响，公司此前业绩波动较大。 2016年在电力体制改革、增值税即征即退税收优惠力度降低影响下，公司业绩降至 低点，2017-2019年装机增长、费用降低带动收入业绩提升，2021年，受益于电价上 涨8.1%，弥补来水偏枯影响，公司实现营业收入202.02亿元，同比增长4.9%，同时 置换贷款、优化债务结构，财务费用降低12.7%，实现扣非归母净利润56.30亿元， 同比增长17.7%。公司利润快于收入增长，2017-2021年，公司营业收入、扣非归母 净利润CAGR分别为12.0%、21.1%。 非经常性损益影响业绩。2016-2019年每年捐赠5亿元扶贫计入营业外支出，2020年 起降至2000多万；2018年公司出售子公司金中公司23%股权，取得转让收益36.76 亿元，当年业绩大增。2019年之后公司业绩已趋向稳定。2021年公司实现归母净利 润58.4亿元，同比增长20.7%，净利率提升至28.9%。 2017-2019年为公司水电站投产高峰，截至2021年底，公司可控装机容量2318.38万千瓦，其中水电装机2294.88万千瓦，风电装机13.5万千瓦，光伏装机10万千瓦，水 电装机占比达98.99%。2017-2019年是公司水电站投产高峰，分别新增水电装机80.0、 306.5、197.5万千瓦，2016-2021装机CAGR为5.98%。目前在建水电项目除托巴水 电站外（预计2024年投产发电）基本投产完毕，其余电站尚处于筹建或前期规划阶段。 2022年一季度澜沧江流域来水偏丰。水电经营易受来水波动影响，澜沧江来水以降 水补给为主，地下水和融雪补给为辅，对比金沙江流域，降水量波动更大。同时，来 水丰枯呈现周期性变化特征，2019年以来，澜沧江流域来水偏枯，降水量常年低于 多年平均水平，2022年流域来水偏丰，一季度澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同 比偏丰6%和9%，在2021年一季度高基数下，公司发电量同比增长1.62%，展望全年 有望实现发电量正增长。 梯级调度缓解来水波动，2016-2021年发电量CAGR为8.09%。在水电站密集投产过 程中，发电量随之增长至1000亿千瓦时左右。同时公司已具备“两库多级”式水电 站群，可以通过联合梯级调度缓解来水波动影响。2019年澜上电站全面投产后，公 司利用小时数水平显著提升，在来水偏枯下仍稳定在4000小时以上，通过梯级调度， 公司2016-2021年发电量CAGR为8.09%，高于装机增速。 公司上网电价自2017年0.208元/千瓦时逐渐回升至2021年0.241元/千瓦时，涨幅达 15.9%。2015年