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第 6 章 风险资产配置 风险资产配置 投资组合中以风险为中心的两项主题 投资者一般会规避风险，除非风险意味着更高的收益。 衡量投资者对收益和风险的权衡。 这种权衡可借助于用效用模型，通过期望收益和风险参数可以得出风险组合和无风险组合之间的资本最优配置。 风险和风险厌恶 为了理解高风险必须有高回报，需要区分投机和赌博的区别。投机 承担一定的风险并获得相应的报酬 缔约方具有“异质预期”，即参与人的主观预期存在差异。在此情况下，参与方都会把自己的行为视作投机，而非赌博。 赌博 为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结果上下注。缔约方对事件结果发生的概率认识相同。 风险厌恶和效用价值 一个基本的更加符合现实的假设是：多数投资者是厌恶风险的，因而，投资者将考虑: 无风险资产 有正的风险溢价的投资品 投资组合的吸引力随着期望收益的增加和风险的减少而增加。收益与风险同时增加是会怎么样呢？ 表 6.1 可供选择的风险资产组(无风险利率 = 5%) 投资者会根据风险收益情况为每个资产组合给出一个效用值分数。效用函数 U = 效用值 E ( r ) = 某一资产或资产组合的期望收益 A = 风险厌恶系数（A0 厌恶、A=0 中性，A0,偏好） s2 = 收益的方差 ? = 一个约定俗成的数值 常用的一个效用函数 表 6.2 几种投资组合对不同风险厌恶水平投资者的效用值 均值-方差(M-V) 准则