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2022年恩捷股份业务布局及竞争优势分析 1. 恩捷股份：全球领先的锂电池隔膜企业 云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称“公司”或“恩捷股份”）成立于 2006年，2016 年9 月于深圳证券交易所成功上市。公司上市时主营业务为提供各类包装印刷产品，2018 年完成重大资产重组后主营业务为膜类产品、包装印刷品和包装制品。公司实际控制人为李晓明家族，通过直接或间接方式持有公司约 46.5%股份。 公司在 2018 年以 49.99 亿元收购上海恩捷 90.08%股权，进入锂电池隔膜领域； 2018 年收购江西通瑞 100%股权，扩大湿法隔膜产能优势。2020 年收购苏州捷力100%股权和纽米科技 76.36%股权，布局消费锂电池隔膜领域。截至 2021 年末公司持有上海恩捷 95.22%股权。公司目前在湿法锂电池隔膜领域处于行业龙头地位，并与全球领先的干法隔膜企业 Celgard 合作干法隔膜项目，布局储能市场，完善隔膜领域的布局。此外也在积极研发布局固态电解质涂层隔膜项目及铝塑膜业务。公司紧抓新能源行业发展优势，聚焦锂电池隔膜业务，同时通过开展烟标、BOPP 薄膜、无菌包装及特种纸等细分行业，成为全球具有竞争力的新材料生产公司。 子公司上海恩捷自 2010 年成立后主要从事锂电池隔膜的研发、生产和销售。在湿法隔膜领域深耕多年，公司的产能规模、产品品质、成本效率、技术研发都具有全球竞争力。公司湿法隔膜出货量全球领先，在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，截至 2021 年末公司湿法隔膜的产能达 50 亿平米，出货量超 30亿平米。动力类锂电池隔膜的主要客户包括松下、LGChem、三星、宁德时代、国轩、比亚迪、孚能、力神等国内外主流锂电池企业。预计 2022 年湿法隔膜产能将达 70 亿平米，出货量将达 50 亿平米，行业龙头地位稳固。 公司主要产品分为三类：一、膜类产品，主要包括锂离子隔离膜（基膜和涂布膜）、BOPP 薄膜（烟膜和平膜）；二、包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三、纸制品包装，主要包括特种纸产品（镭射转移防伪纸、直镀纸和涂布纸）、全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。 公司生产的湿法锂电池隔膜主要运用于新能源汽车锂电池制造领域、3C 类产品及储能领域；烟膜应用于卷烟行业；平膜主要应用于印刷、食品、化妆品等行业；烟标 运用于卷烟包装材料；无菌包装主要用于牛奶盒、饮料盒等；特种纸产品中镭射转 移防伪纸主要用于烟标、化妆品盒、牙膏盒、药品盒等，直镀纸主要用作烟标内衬 纸、巧克力等食品包装纸，涂布纸主要用于烟草、食品、医药、化妆品和食品行 业。 2. 恩捷股份经营情况 财务情况 公司进军锂电池隔膜领域后收入利润增长迅速。截至 2021 年末，公司营业收入达 79.82 亿元，同比增长 86.4%；归母净利为 27.18 亿元，同比增长 143.6%。自 2017 年至 2021 年公司营收年复合增长率达 39.4%，同期归母净利年复合增速达 64.8%， 尤其 2018 年公司收购上海恩捷正式开始发展锂电池隔膜后，随着湿法隔膜出货量 的不断提升，营收与归母净利增速迅猛。 公司膜类产品为主要收入来源，主要是湿法隔膜产品。2018 年之前，公司膜类产品 主要为 BOPP 薄膜，2018 年以后，湿法隔膜收入贡献占比持续提升，带动公司收入 利润大幅增加，2021 年湿法隔膜业务收入占比约 80%。公司持续增加湿法隔膜产 能，并收购苏州捷力和纽米科技布局干法隔膜，进军消费类电子与储能电池领域， 巩固隔膜领域龙头地位。 公司 2021 年整体毛利率达 49.9%，较去年提升了 7.2%；净利率达 36.2%，较去年提 升了 8.7 个百分点，主要是膜类产品的高毛利带动整体盈利能力提升。公司通过设 备、工艺和产能优势降本增效获得超额收益。 公司整体利润率显著提升，销售及管理费用率逐渐下降，研发费用有所提升。公司 通过多年积累建立了体系健全的研发队伍，研发范围覆盖了隔膜和涂布生产设备、 隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前 瞻性技术储备项目的研发。公司锂电池隔膜研发团队在生产效率提升、公司锂电池 隔膜产品品质提升以及新产品开发方面已取得了一系列成果，2021 年研发费用达 4.09 亿元，同比增长 129.56%，年末现行有效的专利共有 280 项，其中包含国际专 利 13 项；另有 236 项专利正在申请中，其中含国际专利申请 56 项。同时，公司锂 电池隔膜研发团队不仅可为下游客户定制开发多种新产品，还与下游客户联合开发 产品，以满足客户多样化需求。 由于隔膜行业为重资产行业，隔膜生产线投资较大。公司 2018 年后加大隔膜产线的建设导致资产负债率有所提升。公司核心生产设备主要采购于