白糖2022年中期矛盾焦点在巴西，政策是变量.docxVIP

一、2022年上半年糖价走势回顾 （-）全球供需平衡进入2022年，国际原糖缺乏炒作题材，基本面因北半球深入榨季，供应宽松导致原糖 处于底部17-18.5美分/磅区间窄幅震荡。进入三月份俄乌战争爆发，原油大幅上涨，通 胀加剧。各国开始限制粮食出口，加剧农产品紧张局势，大宗商品集体上涨。恰逢三月 初巴西新榨季，生物燃料及能源价格高企，使得乙醇性价比更高，而乙醇折糖自三月开 始溢价原糖，最高溢价接近4美分。巴西糖厂推迟开榨，并利用乙醇高昂的价格机会生 产乙醇。在开榨初期，市场在高油价背景下交易制糖比例大幅下调的预期，原糖大幅走 高。但于此同时印度丰产超预期，出口不断施压，原糖上方有阻力，在19?21.5美分/磅 区间波动。5月后北半球增产利空逐步兑现，但市场对于糖产量仍有巨大的分歧，这个 分歧来自于巴西。巴西加快生产步伐，糖产量逐步跟上。政策面，国内高通胀问题难以 解决，巴西总统为了赢得大选选票政策变得激进，试图通过降低燃油税法抑制国内高企 的燃油价格。燃油税法法案提以后，乙醇价格受到压制，乙醇折糖失去溢价，巴西生产 面临较大不确定性，原糖进入调整区间。 国内在一季度处于压榨高峰，跟随外盘弱势震荡在5600?5800区间。二季度以来因减产 100万吨叠加配额外进口利润深度倒挂，造成了供应偏紧，这种偏紧的局面缓解了上一 季结转库存的压力，郑糖在原糖的带动下偏强震荡上行，形成外强内弱的格局