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2022年海大集团竞争优势及业务布局分析 一、云开见日，海大集团经营有望边际改善 我们认为，海大集团业绩压力最大阶段已经过去，后期经营或呈现边际改善：1、公司业 绩端或即将迎来拐点。虽然受养殖业务拖累 2022Q1 公司业绩大幅下行，但公司饲料主 业仍保持持续增长，销量同比增长 22%，随着 2 季度以来猪价的回升，公司养殖业务亏 损或将显著缩小，且由于目前水产养殖行情持续景气，养殖户投苗积极性较高，叠加公 司竞争优势明显，后期饲料销量有望保持持续增长。预计公司单二季度业绩或将迎来拐 点；2、原材料价格上涨，公司竞争优势愈发凸显。从历史来看，原材料价格上涨时期公 司吨毛利水平仍保持稳定，背后核心原因即在于其采购优势及行业较强的定价话语权。 今年以来原材料的成本上涨或使得小规模饲料企业加速出清，公司市占率有望加速提升； 3、大股东全额参与定增，15 亿元的资金用于补充公司流动资金使得公司资金实力进一 步增强，有利于实现 4000 万吨饲料销量目标；4、公司目前估值已处于历史较低水平。 2009-2021 年公司对应当年业绩平均 PE 为 34.1X，对应次年业绩平均 PE 为 27.2X。 若考虑剔除公司养殖业务和股权激励费用的加回，公司目前对应今年 PE 估值 27.4X， 位于历史分位数的 38%，对应明年 PE 估值为 21.9X，位于历史分位数的 46%，整体处 于较低水平。