农林牧渔行业2020年度投资策略报告会：后周期起步，养殖黄金期未完待续.docxVIP

01前言：后周期起步，养殖黄金期未完待续 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 从《金猪领衔，农业大年》到《后周期起步，养殖黄金期未完待续》，2020年农业策包含〃变〃与“不变〃，变的是景 气度顺次交替，后周期、糖、食用菌将迎来向上拐点，进入战略布局期，不变的是产业结构大变局趋势，农业工业化先锋 将继续开疆拓土，完成对传统农业的产能大置换，其中养殖加速期，种植起步期。2020年，农业板块依然值得拥有。 养殖后周期起步，进入战略布局期：猪价持续上涨势头至少将持续至三季度，头部企业疫情防控能力有效提升，政策扶持 将更加多维，更加落地，三重趋势助力，养殖存栏（猪、禽等）有望迎来拐点，从而带动养殖后周期景气度持续回升，其 中，动保板块成长性更佳，市场苗更直接受益于规模化养殖集中度提升，非洲猪瘟疫苗如假设落地，也将明显抬升行业天花 板，重点推荐；饲料板块作为最直接受益于存栏量提升的板块，重点推荐。 生猪养殖：从周期渐近过渡至成长。养猪黄金期继续，核心要义在于成长，工业化养猪模式竞争优势持续扩大、行业大行 业小公司格局不改，意味着相应龙头公司仍然处于持续价值创造过程，高g值、高roe值特征仍将持续，继续从长期视角 紧抱生猪养殖。 禽养殖：从需求侧把握禽养殖主要矛盾，动物蛋白巨幅缺口必将带来禽肉潜在需求的大幅提升，在供给端逐步上行的背景 下，更大的需求缺口足以维持禽养殖的高景气度持续，〈黄羽、白羽＞＜肉鸡、肉鸭,均可为。 白糖：经历长达3年多的亏损之后，全球的库存周期有望迎来实质性下降，带动国际糖价正式步入上升通道，处于黑暗当 中的白糖有望迎来真正的曙光。食用菌：扩产周期有望步入尾声，产能出清以及产量下滑有望在2020年依次呈现，带动 食用菌拐点出现。 主粮种植链：底部终将过去，龙头有望率先爬出谷底。 投资建议：2020年猪价高景气前提下，我们重点推荐畜禽及相关后周期板块，其次农产品正处于底部，蓄力反转。标的 方面，重点推荐生猪龙头：温氏股份、牧原股份等；禽板块：圣农开展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份；后 周期：中牧股份、生物股份；白糖：中粮糖业；农产品：苏垦农发、隆平高科。 2/O黑森愚案延裁诚信I责任I亲和?专业?创新 2/ 国泰君安证券2020 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 ——蛋白缺口难以弥补：其它动物蛋白多大程度能够补我们的缺口 ？ ?猪肉进口难以弥补缺口： 消费习惯决定进口量较小：国内猪肉进口有限，国内猪肉每年消费量在5800万吨左右，每年猪肉进口量在200万吨 左右，占消费的缺乏5% ;另外，国内消费者喜好鲜肉，因此依靠进口缓解猪肉供给的短缺在短期来看不符合消费 习惯。 美国进口难以对国内供给造成根本上的冲击。从美国猪肉出口量来看，国内每年从美国进口的猪肉在20万吨以 内，全美猪肉总出口量不到280万吨。具体来看，美国2018年总出肉出口量为272万吨，而墨西哥、加拿大以及日 韩四国是美国主要的猪肉出口国，占其出口的70%以上，实际能够流通到国内的猪肉量极其有限。即便是美国全部 出口猪肉国100%为中国，依然难以改变猪周期反转的大趋势。 图：美国猪肉出口体量很小（单位：千吨）3000 [ 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018■猪肉美国进口量：中国■猪肉：出口量:美国 资料来源：Wind ,国泰君安证券研究11 / 11 / 11 /O国泰君安证券诚信|责任|亲和|专业|创新 11 / GUOTAI JUNAN SECURITIES丑| …1 |，八 一 | y -U. | S RI 国泰君安证券2020 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 ——蛋白缺口难以弥补：其它动物蛋白多大程度能够补我们的缺口 ？ ?按照正常价格区间的消费5800万吨，理论缺口将达2120万吨： 产量下滑2300万吨：由于国内疫情严重,产能下滑50% ,并且预计猪价上行导致生猪均重增长20%。 进口预计300万吨，相较2018年增加约180万吨。 按照猪肉在正常价格区间的消费为5800万吨来测算，理论缺口达2120万吨。 图：猪肉理论缺口量500 r -2500 l图：年度全国猪肉总供给预测（产量+进口）万吨资料来源：博亚和讯，国泰君安证券研究O黑养意累延费诚信?责任 -2500 l 图：年度全国猪肉总供给预测（产量+进口）万吨 资料来源：博亚和讯，国泰君安证券研究 O黑养意累延费诚信?责任?亲和?专业?创新 国泰君安证券2020 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 ——蛋白缺口难以弥补：其它动物蛋白多大程度能够补我们的缺口 ？ ?禽肉进口预计将持平，无法贡献增量动物蛋白供应： 资料来源：Wind ,国泰君安证券研究O黑养意累延费诚信?责任 资料来