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游戏行业-吉比特研究报告：坚持“精品化”_重质为玩家 1. 公司介绍 1.1 发展历程 吉比特成立于 2004 年 3 月，于 2017 年 1 月在上海证券交易所上市，是一家专业从事网络 游戏创意策划、研发制作及商业化运营的游戏公司。公司自成立以来，深耕游戏市场，经过 多年的快速发展和技术积累，公司规模不断扩大，技术研发实力持续增强，产品矩阵日益丰 富。公司成功研发出《问道》、《问道外传》等多款立足于中华传统文化的客户端游戏；2016 年 4 月，依托《问道》端游十余年来积累的强大用户群体和 IP 价值，公司成功推出了自主 研发的 MMORPG 游戏《问道手游》并取得良好业绩；2021 年 2 月，公司推出自主研发的 水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》，上线以来表现良好。 研发和运营业务并重，两者相辅相成。公司顺应行业研运一体化的发展趋势，在加强自研能 力的同时，于 2012 年搭建雷霆游戏运营平台，雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，已具备较 为出色的游戏运营能力。截至目前，公司已运营了《问道手游》、《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《魔渊之刃》、《最强蜗牛（港澳台版）》、《不思议迷宫》、《地下城堡 2：黑暗觉醒（安 卓版）》、《奇葩战斗家》、《异化之地》等多款游戏。 1.2 管理团队 创始人技术出身，高管团队具备深厚行业及专业背景，团队稳定。公司创始人、董事长卢竑 岩曾担任深圳中兴通讯股份有限公司软件工程师，美国 Salira Optical NetworkSystems Inc 开发工程师，技术研发及团队管理经验丰富；公司副董事长陈拓琳先生曾任 Robert Bosch Research Technology Center，North America 软件工程师，技术背景深厚，为公司核心 技术人员。此外，公司核心业务团队长期稳定，深耕游戏市场，在游戏设计、版本制作、运 营推广、玩家服务、外挂及私服的防范与打击等方面，都已形成一整套成熟的体系。 1.3 股权架构 公司股权集中，股权结构健康。截至 2021 年末，公司实际控制人、控股股东为公司创始人 及董事长卢竑岩，持股比例为 30.10%，公司第二大股东为公司副董事长陈拓琳，持股比例 11.47%。 1.4 公司运营模式 公司在不同发展阶段逐步采用自主运营+授权运营+联合运营的运营模式，自主运营能力持 续提升。 第一阶段：授权运营。以原创 IP“问道”为切入点，吉比特正式进军游戏行业。由于创业初期 吉比特各方面实力有限，因此公司采用授权运营的方式，通过授权方式，将《问道》产品授予运营商光宇游戏。光宇游戏是当时运营能力较强的游戏运营商，拥有百万级玩家在线游戏 平台，全权负责《问道》的运营工作，而吉比特则只负责协助运营及技术服务。 第二阶段：自主运营。随着《问道》的不断壮大，吉比特的规模与日俱增。在上市前，吉比 特通过“端游改手游”的方式，将《问道》全面手游化。手游成为公司新的增长点，带动公司 业绩增长，另一方面吉比特通过独立发行的方式获得更多的利益。在手游化初始，《问道手 游版》就抢占了大量的端游玩家。通过自主运营的方式，吉比特以“雷霆游戏”平台自主发 行的游戏，绕开第三方获得了极大的业绩增长。 第三阶段：联合运营。联合运营主要是指公司将自主研发或获得授权的游戏产品，与第三方 应用平台共同协作，共同开展游戏的发行及推广的模式，第三方应用平台主要有 App Store 及各类安卓渠道。 具体而言，在手游产品方面，公司同时采取自主运营及联合运营模式，针对游戏本身开展市 场推广活动；在端游产品方面，公司将自主研发的《问道》端游授权光宇游戏运营，不负责 开展市场推广活动。 1.5 参股公司 公司持续深耕游戏市场，专注于网络游戏的研发及运营业务的同时，对游戏行业优质研发商、 发行商及上下游相关企业等进行了投资。 2. 财务分析 2.1 收入分析 近五年（2017-2021）营业收入保持稳步增长，CAGR 达 33%。 2.1.1 分阶段来看 1）2016 年以前：营业收入主要来自《问道》端游。根据公司招股说明书，2013-2015 年， 《问道》端游收入占比分别为 87.9%/67.6%/72.8%，处于绝对主体地位。另一方面，《问道》 端游在端游市场占有率分别为 2.6%/2.3%/1.5%，位居端游市场重要地位。 2）2016 年-2019 年：公司营收主要得益于《问道手游》良好的营收表现以及雷霆游戏平台 的迅速发展，新作持续上线，公司营收保持增长态势。2016 年《问道手游》推出使公司收 入获得了 335%的同比增长。 3）2019-2021 年：公司营业收入保持较高增长态势，2019-2020 同比分别增长 31%/26%， 2021 年营业收入达 46.19 亿元，同比增长