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鲁商发展研究报告：化妆品业务加速推进_打造大健康生态平台 1 生态健康生物医药双轮驱动，构筑大健康生 态体系 1.1 山东国资房地产企业，积极转型大健康产业 战略转型顺利，积极布局大健康产业。鲁商发展成立于 1993 年，是山东省商业集团有限公司旗下两所上市公司之一，集房地 产、生物制药、化妆品等三大业务于一体。公司以打造“全国一 流的房地产开发企业”为目标，将旗下 8 家房地产公司进行整合积 累，于 2008 年上市；2009-2017 年，公司进入战略发展期，探索 发展多元业务，在地产业务的基础上，尝试发展健康养老业务； 2018-2020 年，公司进入战略转型期，收购山东福瑞达医药集团、 山东焦点生物科技 60.11%股权，并对山东福瑞达生物工程 100% 控股。公司逐步构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态 链产业生态圈，形成生物医药和生态健康产业双轮驱动，致力于 成长为科工贸一体、产学研结合的综合型健康生活服务集团。 1.2 国资控股，股权结构稳定 公司实控人为山东省国资委，国资背景加持股权稳定。截至 2021 年年末，公司第一大股东为山东省商业集团有限公司，持有 鲁商发展 52%的股份。山东省商业集团有限公司背后实际控制人 为山东省国资委，其持有山东省商业集团有限公司 70% 的股份。 鲁商发展剩余 48%的股份由多个不同股东持有，其中鲁商集团有 限公司持股1.71%，为鲁商发展第二大股东。淄博市城市资产运营 有限公司为第三大股东，持股比例达到1.20%。公司旗下的鲁商置 业、银座地产、鲁商生活服务（包括蓝岸园林、鲁商建筑设计） 等构成了大健康生态链，负责项目代建、商业运营、园林绿化、地产设计和物业服务。2015 年，公司成立鲁商福瑞达健康投资， 拓展养老健康产业。2018 年，公司收购福瑞达集团所有股权，开 始进行大健康产业转型，布局医药、美护业务。2019 年，公司收 购山东焦点生物科技 60.11%股权，拓展玻尿酸产业链。 1.3 战投落地，换帅引资布局大健康 引入腾讯等知名战投，化妆品业务朝向纵深发展。公司旗下 福瑞达生物引入 5 家战略投资者，合计认购新增股份 1538 万股， 增资额为 7.4 亿元，增资完成后联合购买体合计持股比例为 16.9%。 5 家公司构成的联合购买主体及持股比例分别为广西腾讯创业投资 （8.04%）、济南动能嘉福投资（3.21%）、南通招华贰号新兴产业 投资基金（2.29%）、杭州众达源企业管理（2.29%）、上海众源二 号私募投资基金（1.07%）。腾讯创投背景多元化，拥有丰富的消 费品领域的投资孵化经验以及互联网、新媒体等领域的运营渠道。 增资扩股后，公司化妆品板块业务有望通过优化资本结构与拓宽 融资渠道，增强资源协同效应。同时，公司两家员工持股平台分 别由 44 名、47 名福瑞达生物骨干技术和经营管理人员出资设立， 分别是济南明瑞投资（0.38%）和济南伟达投资（0.30%），出资 额分别为 1656 万元、1320 万元，有利于充分激励员工积极性。 1.4 化妆品业务收入持续高增，带动整体业绩盈利改善 营收保持稳定增长，盈利质量趋于改善。2016-2021 年，公 司营收由 76.46 亿元增至 123.63 亿元，CAGR 为 10.09%，营收 保持迅速增长。2018 年底公司股东大会批准受让福瑞达议案， 2019 年收购焦点生物，进军生物医药和生态健康产业。福瑞达医 药公司主营医药和化妆品，是透明质酸研发和应用技术领域的领 跑企业，其透明质酸产能充足。山东焦点科技主营透明质酸钠的 生产和销售业务，为福瑞达医药提供原材料，公司内部形成生产、 销售产业链协同，为化妆品业务扩展奠定基础。 化妆品、医药方面毛利润较高，2020年公司归母净利润达 6.4 亿元，同比+85.4%；2021 年归母净利润 3.62 亿元，同比减少 43.34%，受房地产市场低迷环境影响，公司地产业务占比多，导 致整体增速放缓。2020-2021 年，公司化妆品收入持续增长，同比 增长分别为 119.83%、117.01%，线上渠道贡献了主要营收。因公 司新布局的化妆品和药品业务毛利率较高，2016-2021 年，公司综 合毛利率由 14.61%上升至 2021 年 25.69%。其中，房地产业务毛 利率水平稳定在 14%-17%左右，化妆品和药品的毛利率水平稳定 在 60%左右。公司新增的化妆品和药品业务提升了整体盈利质量， 2021 年化妆品和药品的毛利率分别为 63.68%和 57.86%，房地产 业务毛利率为 17.05%。 公司转型大健康领域，地产、原料、医药、化妆品多板块协 同发展，收入利润保持稳定增长，各业务板块均取得较高质量发 展。2021 年公司营收 123.63 亿元，