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2022年江苏国泰核心竞争力分析 1. 江苏国泰：供应链服务+化工新材料双平台驱动 1.1. 贸易外延化工，双平台驱动 公司前身沙洲县对外贸易公司, 成立于 1973 年，并于 1992 年取得自营进出口经营 权，1997 年公司成立，致力于提供全供应链一站式增值服务，2002 年通过参股华荣 化工切入化工新材料领域，2002 年 6 月，华荣公司建成 200 吨/年锂离子电池电 解液批量生产线，成为国内最早实现工业化生产锂离子二次电池电解液的企业，改 变了我国锂离子电池电解液完全依靠进口的局面。2005 年 9 月,公司受让了张家港 市华荣化工新材料有限公司的 55%股权，股权转让后,公司的主营业务收入由原来单 一外贸收入转变为贸易收入与化工新材料收入并举的局面。2006 年公司于深交所上 市，并于 2016 年完成资产重组集团整体上市，2017 年公司成立瑞泰新材并于 2021 年启动分拆上市，分拆完成后，瑞泰新材将成为国泰旗下独立的化工新材料及新能 源业务上市平台。根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。 股权结构集中，前十大股东占比稳定。公司控股股东为江苏国泰国际贸易有限公司， 国际贸易公司持股比例 33.30%，公司控制权集中且稳定。截止 2021 年半年报，公 司前十大股东股权合计占比 57.83%，相比 2020 年年报数据，前十大股东股权集中 度略有提高。子公司瑞泰新材主营新能源材料的研发及相关技术服务，控股华荣化 工、超威新材，全面扩大化工新材料经营规模。 1.2. 营收稳定增长，盈利持续向好 公司营业收入稳定，盈利逆势增长。2016 年至 2019 年，公司营业收入稳定增长， 复合增长率约为 10%。2020 年，全球疫情持续蔓延导致服装消费需求持续低迷，主 流市场常规服装进口大幅下降，受此影响公司 2020 年实现营业收入 301.38 亿元， 同比减少 23.36%，实现归母净利润 9.78 亿元，逆势同比增长 3.45%；2021 年，公 司实现营业收入 391.25 亿元，同比增长 29.82%，实现归母净利润 11.82 亿元，同比 增长 20.86%，主要因为 2021 年以来，1）国内经济稳定恢复及外需持续改善；2） 下游新能源汽车行业的迅速发展，电解液市场需求亦增长迅速。 盈利能力向上。2020 年，公司综合毛利率为 15.36%，同比增加 3.50pct，（1）贸易板块毛利率同比增加 3.06 pct，主要因为公司优化供应链服务、调整产业结构、创 新商业服务模式；（2）化工业务毛利率同比增加 6.31 pct 至 32.14%，主要因为新能 源扶持政策落地、化工原材料及折旧成本降低所致，2020 年在疫情影响下公司盈利 能力向上。2021 年前三季度受原材料成本上升影响，公司毛利率、净利率小幅下降 至 13.59%、4.20%，随着缅甸生产基地投产及电解液产能扩张，公司盈利能力有望 提升。 进出口贸易贡献稳定收入。公司供应链服务以进出口贸易为主，主要聚焦纺织服装 的出口。2018 年至 2019 年，公司贸易板块分别实现收入 354.19 亿元和 375.36 亿 元，同比增长 6.78%、5.98%。2020 年受疫情影响 全球贸易量急剧下滑，公司实现 贸易收入 282.28 亿元，有所下滑。2021 年上半年，随着疫情影响消退全球经济逐步 复苏，公司实现贸易收入 127.84 亿元，同比增长 8.17%，公司贸易板块收入稳定上 升。 化工业务成为公司重要盈利核心。子公司瑞泰新材主营新能源材料的研发及相关技 术服务，2018 年至 2020 年，公司化工业务分别实现收入 12.73 亿元、16.87 亿元以 及 18.15 亿元，同比增长 6.35%、32.52%以及 7.59%。2021 年上半年，在新能源汽 车高景气度需求提振下，公司化工板块实现收入 17.75 亿元，同比增长 154.66%。 2018 年至 2021 年前三季度，瑞泰新材净利率分别为 9.41%、13.91%、16.42%和 13.35%，远高于公司整体净利率，成为公司重要盈利核心。 费用管控合理。公司整体期间费用维持稳定水平，公司销售费用与营业收入变化趋 势一致，销售费用占营业收入在 5%-6%左右，管理费用基本保持稳定，财务费用主 要受汇率波动影响。2020 年，公司期间费用率为 10.13%，同比增长 2.67pct，主要 因为 2020 年人民币兑美元升值较大，公司汇兑损益金额 3.52 亿元，导致整体财务 费用上升。2021 年前三季度，公司期间费用率为 8.05%，较为稳定。 重视科技创新，研发投入逐步提升。2021 年上半年，公司化工业务研发投入 0.46 亿