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2022年纺织服装行业发展回顾及未来前景分析 1、纺织服装行业回顾：上下游分化显著 1.1、品牌服饰：前高后低，环比走弱 2021 年 1-11 月，社会消费品零售总额 399554 亿元，同比增长 13.7%， 较 19 年增长 8.2%，已经恢复至疫情前的水平。服装零售同比增长 14.9%，较 19 年增长 2.86%，弱于整体零售水平。 其中服装零售上半年受益于 20 年同期低基数、新疆棉事件催化等增幅显 著，1-6 月累计增幅为 33.7%，下半年受疫情反复、洪水、天气偏暖等因素影 响趋势走弱，8 月开始呈现下降态势，8-10 月服装零售分别同比下滑 6%/4.8%/3.3%，11 月降幅收窄至-0.5%。 1.2、纺织制造：订单回流，景气提升 受益于内外需改善、东南亚订单回流，2021 年纺织制造景气度有所回升， 1-11 月纺织品、服装总出口额累计增长 7.66%，其中服装出口同比增长 25.07%，纺织品出口同比下滑 7.54%。我们认为，4-9 月纺织品出口同比下降 主要系去年同期防疫物资出口大幅增加导致基数较高所致，同比 19 年来看仍 保持双位数增长。 1.3、纺织服装行情回顾：A股较为平缓，港股下半年走势转弱 A 股纺织服装：纺织制造年初至今上涨 2.54%，品牌服饰上涨 4.21%，表 现均好于大盘，表现较优。 港股纺织服装：上半年受新疆棉事件催化国货消费热情、板块龙头流水高 速增长等因素推动大幅上涨，显著跑赢大盘；下半年随着零售环境恶化、板块 增速放缓，走势转弱，截止 11 月 30 日中信纺织服装分别跑输恒指、恒生可选 消费指数 1.61pct、5.82pct。 1.4、2021 前三季度个股业绩回顾 细分板块及个股情况：运动服饰中高端服装大众服饰，家纺好于服装 运动服饰相对表现最佳，尽管流水增速环比 Q2 有所放缓，但整体仍保持 较快增长，折扣、存货水平良好，景气度较高。从个股表现来看：李宁流水增 速环比放缓幅度小（3Q21 整体流水 40%-50%低段增长），超出此前预期，且 库销比仍维持历史较低水平；安踏体育旗下 FILA 品牌增速放缓，但折扣率保持较高水平，进入高质量增长阶段；特步国际 3Q21 流水实现中双位数增长， 同时折扣率、库销比等继续保持良好水平。 中高端服饰由于高收入人群消费受损较小，表现略优于大众服饰，增速环 比仍有放缓。其中比音勒芬业绩韧性较强，表现较优；大众休闲服饰受到消费 环境不佳影响最大，放缓最为显著，行业景气度仍未修复至 19 年水平。家纺 板块受影响相对较小，表现好于服装，业绩维持稳健增长。其中罗莱生活 3Q21 单季度净利较 19 年实现 36%增长，表现亮眼。 图：A 股品牌服饰重点公司 3Q21 业绩 纺织制造整体订单增速、利润表现好于下游品牌服饰，其中棉、毛纺织企 业受益棉价上涨利润空间提升，业绩表现环比提升；ODM/OEM 代工企业整体 订单饱满，但部分受东南亚疫情影响，产能扩张受限。 2、看品牌服饰：更长更远，回归价值 尽管品牌服饰受 3Q21 以来消费环境转弱影响，整体增速有所放缓，但我 们认为短期扰动不改长期竞争优势，长期来看： 1）运动服饰板块因具有功能性壁垒、行业的集中度不断提升，且马太效 应明显，头部品牌在发展壮大的过程中易于建立起壁垒，抢占优质的渠道资源、 重大赛事及头部明星等稀缺资源等赛道优越性，仍然是服装板块中最值得布局 的重点赛道；且部分运动龙头凭借不断提升的产品力，进一步加深品牌烙印， 已逐渐由跟随潮流切换到了创造价值、引领趋势的成长阶段，建议重点关注。 2）高端服饰目标人群消费力稳定，品牌溢价强，且拥有多品牌组合的高 端服饰企业如歌力思等可在不同潮流周期中对冲风险。且在经济下行周期中， 中产阶级及以上人群消费力受损较小，高端品牌韧性更强。 3）深耕细分市场的品牌，例如在瑜伽服垂直领域保持领先的 Lululemon， 专注羽绒服行业的 Canada Goose 及波司登等。 本章旨在讨论当下市场对以上品牌服饰细分板块较为关心的问题：1）运动 服饰板块短期流水增速放缓的影响；2）“共同富裕”对高端消费的影响；并对 相关板块个股展开具体分析。 2.1、运动服饰短期流水增速放缓怎么看？ 弱化对流水增速单一指标的关注，重视龙头经营质量的边际改善。在上半 年新疆棉事件刺激国产服装消费、下半年零售环境转弱背景下，运动服饰龙头 流水增速自 Q3 以来环比放缓。但我们认为，短期来看，在关注品牌零售月度 流水数据的同时，也应关注到增长背后的流水质量、经营效率的提升。根据渠 道调研数据，目前李宁品牌库销比仍维持历史最佳水平，且折扣控制良好，在 短期扰动带来的增速放缓背后，公司以更轻的库存、更浅的折扣实现了更为优 质的增长，为长期发展打下了良好基础。 长期