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2022年基础化工行业现状及未来趋势分析 1. 化工行业景气回落，2022 年建议拥抱确定性成长机会 1.1. 化工行业整体情况回顾：行业营收及利润同比大幅增加，创历史新高 化工行业营收及归母净利润均同比大幅增加。2021 年前三季度，化工（申万）行业 实现营业收入 41849.4 亿元，同比上升 36.4%，实现归母净利润 2807.1 亿元，同比大幅增 加 147.9%，创历史新高。行业毛利率为 20.9%，同比增加 2.05 个百分点，净利率为 7.5%， 同比大幅增加 3.32 个百分点。化工行业前三季度营业收入及行业盈利能力大幅提升，归 母净利润为近十几年行业高点、行业整体毛利率及净利率均大幅提升。费用率方面，根 据 wind 咨询数据，2021 年前三季度，化工行业四费比率合计 7.35%，同比下降 1.56 个百 分点，其中管理费用率同比上升 0.40 个百分点至 2.91%，销售费用率同比下降 0.35 个百 分点至 2.30%，财务费用率同比下降 0.06 个百分点至 0.87%，研发费用率同比上升 0.41 个百分点至 1.28%。 1.2. 分板块看：化学原料板块利润增幅最大，橡胶及塑料板块利润有所下滑 化学原料、石油化工、化学制品、化学纤维板块利润分别同比大幅增加 596.2%、 166.7%、148.5%、103.0%。我们对化工（申万）二级子版块的收入及归母净利润变化情 况进行了分析，发现今年以来所有二级化工子板块收入端同比增速均在 20%以上，其中 化学纤维、化学制品板块累计收入更是分别同比大幅增加 56.2%、47.7%，化学原料、石油化工、塑料及橡胶各板块营收增速在 20%-40%不等。利润方面，今年前三季度化学原 料利润增速同比大幅增加 596.2%，石油化工、化学制品及化学纤维同比利润增速均在 100% 以上，而塑料和橡胶板块利润有所下滑，分别同比下降 8.4%和 9.6%。 1.3. 景气回落，拥抱确定性成长 今年以来，受益于国内市场与海外出口的双重利好叠加，大宗商品价格持续攀升， 为化工企业的盈利带来系统性提升。需求端，受海外疫情反复及极端天气的冲击下，海外部分化工产品需求向国内转移；供给端，在能耗双控及双碳政策影响下，多种化工品 产能供给受限。海外需求增加，国内供给有限，叠加上游原油价格的有力支撑，2021 年 出现了多数化工产品原材料普涨的现象。根据 wind 资讯数据，化工（申万）板块 418 家 企业中（剔除 ST、B 股和未披露中报的新股），今年前三季度归母净利润同比实现正增长 的达 290 家，其中有 43 家前三季度归母净利润同比增长幅度超过 500%。从长逻辑角度 考虑，随着海外疫情得到有效控制，海外停产的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将 从当前高点回落至合理区间，而近期的 PPI 和内需数据环比不断地下降，一定程度上也 支撑了我们的观点。 2. 从估值角度寻找化工行业投资机会 2.1. 行业整体估值已处于近 10 年中枢水平，粘胶、纯碱、维伦等板块估值较低 截至 12 月 13 日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法剔除负值）为 19.98X， 市净率（整体法剔除负值）为 2.91X。市盈率方面，当前化工行业的整体估值水平处于近 10年的中位数水平；市净率方面，当前化工行业的整体估值水平处于近10年的较高位置。 分子板块看（剔除石化），氟化工及制冷剂、日用化学产品、涂料油漆油墨制造、其他橡 胶制品和钾肥估值较高，分别为 76.47X、62.47X、57.92X、46.98X 和 46.31X，估值均超 过 45 倍，而粘胶、氨纶、氮肥、纯碱、氯碱、维纶、纺织化学用品、涤纶、磷肥等 9 个 板块估值较低，分别仅为 7.45X、8.21X、11.14X、12.24X、13.13X、13.43X、13.65X、 14.18X、14.45X，估值均在 15 倍以下；此外复合肥、聚氨酯、炭黑、玻纤等也是值得关 注的板块，市盈率分别为 15.25X、15.79X、17.04X、17.60X，均低于行业平均市盈率。 2.2. 关注收入、利润增速较优的细分领域、重点包括聚氨酯、氨纶、炭黑等 从子行业层面看，我们跟踪的 29 个三级子行业中，前三季度营收同比正增长子行业 的有 28 个，仅钾肥板块增速同比下降 20.93%。其中增幅前五的子行业分别为其他化学原 料、氨纶、聚氨酯、炭黑、粘胶，增速分别为 325.83%、108.97%、99.31%、92.73%和 69.86%， 除钾肥外，氯碱、轮胎、磷化工及磷酸盐、日用化学产品增速处于行业后五，增速分别 为 2.95%、10.97%、11.38%、13.52%；归母净利润实现同比正增长的子行业有 26 个，增 幅前五的子行业分别