2021年免税行业回顾及2022年展望分析.docx

2021年免税行业回顾及2022年展望分析 1、2021年免税行业行情回顾 1.1 中国中免2021年股价复盘：冲高回落 中国中免2021年股价复盘：前涨后跌，全年累计下跌22%。1.1-2.10，中免股价上涨37%，收盘价达到年内高点386.48元/股； 12月2日，股价达到年内低点201.8元/股。截至12月31日，相比2020年底而言下跌22%，相比年内高点而言下跌43%。 1.2 中国中免2021年股价与离岛免税销售额边际变化正相关 2021年，中免股价走势主要受销售情况（主要看离岛免税销售额）、事件（机场免税协议谈判落地）和政策（离岛免税所得税 率从25%减至15%、加大代购打击力度、延迟1年的岛民免税政策暂停）等影响。 根据海口海关/海南省商务厅数据，2021年海南离岛免税销售额约505亿元，加上补购、有税后整体销售额约602亿元。其中， 6-9月离岛免税销售额较低，主要受本土局部疫情反复及扩散、海南旅游淡季影响；12月离岛免税销售额约63亿元，主要受益 于海南旅游旺季到来、疫情影响减弱、年底折扣力度较大。 2、免税行业投资分析 2.1 免税业：政策驱动、牌照壁垒、价格优势，核心为引导消费回流 免税品天然具有价格优势：进口商品走传统有税渠道需要缴纳进口环节三税（关税、消费者、增值税），跨境电商渠道免征关税、 消费税增值税按照70%征收，而免税品免征进口环节三税。 免税产业是将国人消费留在国内的政策工具：国家大力支持免税市场扩张的底层逻辑为吸引海外消费回流。根据世界免税协会统 计，2019年中国人免税品消费占全球免税消费规模的40%，其中国人境外免税品消费超过1800亿元。 免税是国家特许经营业务，由7家国企垄断：免税必须持牌经营，且口岸、离岛、市内等不同免税渠道需要不同的免税牌照。 免税业本质为国家让利给消费者，政策决定其发展方向。面对折扣力度越来越大的电商渠道，免税商凭借政策优势与规模优势 构筑的价格壁垒，将有税渠道大促价保持为常规价格，打造竞争优势。 免税为终端零售产业，本质是一门流量生意，其销售规模由人、货、场共同影响。1）人：我国免税消费者包括出入境旅客与 离岛旅客，购物人次受客流量与购物门槛共同决定，同时受到价格、货品、购物便捷性等因素影响。2）货：免税品类、引进 品牌数量、SKU数量、供应情况以及商品的折扣力度对购物人次、客单价均有重要影响。3）场：免税店经营面积需上报财政 部等部门审批，扩容受到一定限制。但是，免税店面积决定了客群覆盖面、商品丰富度与陈列，进而影响购物人次与客单价。 2.2 空间：香化、精品消费回流空间广阔，从“中国人”到“中国市场 中国人偏爱消费的免税品：化妆品、香水、配饰、精品等。 1）根据海南自由贸易港公众号数据，2020年7-10月（新版离岛免税政策7月起实施），离岛免税销售额120亿元、销售件数 1287万件，其中销售金额前三甲分别为化妆品（48.5%）、手表（12.2%）、首饰（12.1%），销售数量前三甲分别为化妆品 （83.8%）、香水（4.8%）、首饰（1.6%）。 2）2020年，中免时尚品及配饰销售额占比33%，同比增加20pct。 疫情前中国人免税消费外流超过8成。2018年，根据Generation Research统计数据，全球免税规模达757亿美元（约5299亿 元）；根据商务部数据，当年中国居民境外免税商品消费超过1800亿元，外流额占全球免税市场的34%。当年内地免税市场销 售额为395亿元，我们预计2018年国人免税消费规模约2195亿元，约占全球总量的41%，但国人免税消费外流比例高达82%。 中国人境外免税消费中近半流入韩国，占韩国免税销售总额的7成以上，助其稳坐全球免税市场榜首。2018年，韩国免税品销 售额约1204亿元，排名世界第一，占全球的23%。韩国关税厅的数据显示，2018年中国人在韩国的免税消费额达834亿元，占 国人总境外免税消费的46%；同年韩国免税店的中国消费者达1293万人次，占顾客总数的27%，占外国顾客的71%；中国人在 韩免税消费额占韩国总销售规模的73%，是韩国免税消费主力军。 韩国免税店以低价、额外返点吸引中国代购，主要消费产品为香化，随着我国免税商规模效应释放、疫情下消费习惯养成后， 未来回流空间较大。 中国人贡献全球约1/3的奢侈品消费，但外流近7成，而内地奢侈品消费规模仅约为全球的1/10。根据麦肯锡数据，2012-2018 年，全球奢侈品市场超过一半的增幅来自中国。根据贝恩咨询，2019年，全球奢侈品个人消费市场规模共2810亿欧元/+8%， 其中中国人消费占比35%。中国人成为全球最大的奢侈品买家，但2019年内地奢侈品消费规模仅300亿欧元/+26%，占全球规 模11%，消费外流严重。考虑到内地奢侈品市