陈第三讲投资管理—共同基金和对冲基金28.pptVIP

Yale School of Management Yale School of Management 第三课题投资管理：共同基金和对冲基金 陈志武 美国耶鲁大学金融经济学终身教授 第一页，共二十九页。 理财并非易事 基本方法 (如, Fidelity, Warren Buffet) 技术方法 (运用画图及技术指标)  数量方法 (典型运用于对冲基金: Tiger Capital, DE Shaw, LTCM …) 价值型、增长型、等 第二页，共二十九页。 投资为何需要客观方法? 投资人易受情绪波动、易有偏见: 对主观判断过于自信 对新闻信息反应过度 受市场心理影响 不太愿意纠正或放弃错误策略 第三页，共二十九页。 同期回报率最低的公司 回报率次低的公司 回报率最高的公司 中国公司：股东人数增长率与同期股票回报率的关系 第四页，共二十九页。 “东方明珠”过去的月回报率之出现频率分布（1994年至2001年底） 月回报率高于16%之频率 月回报率低于 -20%之频率 第五页，共二十九页。 如果每次“东方明珠”月回报率到达10%即卖掉，它将来月回报率之出现概率分布如下 月回报率高于10%时都被卖掉，因此许多概率都集中在10%这一点 月回报率低于-20%之频率 第六页，共二十九页。 男女有别! This table shows differences in trading level and performance between women men. It also shows how more trading may reduce performance. About 37,000 brokerage accounts are included in this study. 有家室的 单身的 第七页，共二十九页。 股票指数、个人股民和投资俱乐部的比较（绿色的为除掉交易费后的年回报率 ） SP 500 个人股民 投资俱乐部 SP 500 个人股民 投资俱乐部 第八页，共二十九页。 共同基金和对冲基金？ 我们也可看看美国众多共同基金（mutual funds）和对冲基金（hedge funds）的表现。 2073家已存在10年以上的共同基金中只有220家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。 473家已存在5年以上的对冲基金中只有101家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。 第九页，共二十九页。 共同基金和对冲基金的表现 这2073家共同基金，在过去10年中超过股票加权指数至少 8年的， 占基金总数的2.15% 7年的, 占基金总数的9.68% 5年的, 占基金总数的40.86% 4年的, 占基金总数的65.59% 这473家对冲基金中,在过去5年中超过股票加权指数至少4年的, 占4.47%;至少3年的, 占20%;至少2年的, 占42.77%. 第十页，共二十九页。 出路之一： “指数”投资策略 第十一页，共二十九页。 为什么采用“指数基金”投资策略？ “指数基金”投资策略指的是：分配于各上市公司之资金份额应大体与各公司在所有上市公司总市值中的比例相一致。 这种被动式投资策略会杜绝不负责任的投机选股  也最有利于监督基金经理之业绩，是 “委托-代理”关系的最佳处理方式 第十二页，共二十九页。 指数投资在实际中 全美国的退休金约为2.5万亿美元, 其中1.4万亿美元(占68%)投在各种指数基金中. 美国最大的指数基金管理公司和所管指数资金如下（包括来自美国之外的投资）： Barclays Global Investors： 7906亿美元 State Street Global： 6107亿美元 Vanguard Group： 2336亿美元 Deutsche Asset： 1320亿美元 第十三页，共二十九页。 第十四页，共二十九页。 出路之二： 如果采用主动式投资策略，则风险控制最为重要! 第十五页，共二十九页。 为什么风险控制？ 每个人都认为自己胜过一般人，但这并不可能。 每个股民/基金经理都认为，自己对未来市场的发展动向了解得比别人多。 或许你比别人更了解一些公司，但你不可能对每家公司都如此。 为避免因少数几个股票的损失而使你整个投资业绩太差，应分散投资! 第十六页，共二十九页。 图一：不同证券类在美国历年的财富积累 $2279 $7860 $71 $51 $17 小公司股 大公司股 公司债券 长期公债 中期公债 短期公债 版权所有：Ibbotson Associates 1926年初投1元，到今天值多少？ 第十七页，共二十九页。 图二：从月回报率看风险的含意 只持单只股：诚成文化 20只