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2021年光伏行业发展现状及未来趋势展望分析 1光伏行业市场回顾：碳中和元年，政策密集出台，市场表现佳 1.1光伏市场表现： 产业链博弈及政策风向影响行业指数，个股表现精彩纷呈 光伏指数涨幅 35.3%，高于市场主要指数。年初至今，光伏产业指数涨幅 35.3%，期 间市场主要指数涨幅分别为沪深 300 的-10.6%%、上证综指的 1.50%、深成指的 4.2%以及 中证 500 的 11.4%，光伏产业指数超额收益率分别达到 45.8pcts、33.8 pcts、31.1 pcts 及 23.9 pcts。 内因胜过外因，需求量级是首要影响权重。回顾光伏指数市场表现与关键事件，产 业链供需博弈、技术进步、国内政策等内部因素变化获得更多市场反馈，其中，市场对 产业链价格博弈与开工率信息的敏感度较高，对影响需求量级的整县推进/大基地等政策 信息反应幅度大。对硅料制裁、绿电溢价、煤电价格上调等外部信息、电价信息，敏感 系数稍弱。 一季度指数承压：估值压力、行业压力与政策压力。一季度光伏指数面临估值、产 业和政策的三重压力。估值方面，年初有关新能源估值的分歧和讨论引发热议，行业估 值达到 50 倍市盈率，逆变器龙头企业近百倍的市盈率，成长性能否承载泡沫是市场关心 的首要问题。产业方面，硅料短缺，价格从年初的 68 元/kg 持续上涨至一季度末的 88元/kg，光伏玻璃产量尚未释放，价格保持在 40 元/m2 以上高位运行。政策方面，《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》发布，其中关于减存量 项目补贴以做竞争性配置的条款，引发市场关注。 二季度指数筑底：价格压力缓解，需求转暖，政策信号积极。经历一季度的大幅调 整后，主要压力因素在二季度逐步化解，市场转暖。产业方面，光伏玻璃价格“一步到 位”降至 26 元/ m2，国内装机量数据同比增长，海外需求对组件价格接受度乐观，产业 链开工率恢复。政策方面，《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》相 比征求意见稿做出调整，延续了“非水权重”目标指导新增并网规模的思路，同时删除 了减补换配置的表述。 三季度指数主升：整县推进政策点燃预期，产业链需求见暖。政策方面，6 月出台 的整县推进政策点燃了市场热情，预计装机潜力在 200-500GW 的户用光伏市场空间，从 需求量和价格接受度两方面给予行业成长性背书，同时分时电价机制及新型储能政策的 强化，使得新的商业模式和需求有了能见度。期间虽经历美国对新疆地区产出硅料制定 限制措施等扰动，市场热度不减。产业方面，随着 7 月份硅片龙头企业下调报价，以及 硅料价格企稳回落，下半年的抢装需求预期升温。8 月份项目陆续开工之际，电池片、组 件开工率回升至 80%以上。 四季度指数盘整：限电限产成本大涨，抢装潮不及预期。随着能耗双控的力度加大， 各地限电程度加深，恰逢枯水期西南部分区域电力供应吃紧，原材料价格飞涨，光伏多 晶硅所用的 421#工业硅价格在一个月内上涨 6 倍，产业链面临较大的成本压力，也抑制 了下游装机需求，四季度的抢装不及预期，全年装机量预期值下调。同时，双碳顶层政 策出台，长期格局越明，中央经济工作会议关于“不可能毕其功于一役”的部署引导行 业理性认知碳中和目标。 碳中和属性给予行业β，超额收益来自公司差异性α。回顾 2021 年光伏领域个股 表现，行业的β提供了强有力的基础，公司的α主要归纳为三个点：结构变化、困境反转、第二增长曲线。（1）结构变化来自需求和供给两方面因素。需求端，源荷波动率提 升及分时电价政策影响了需求结构，储能及逆变器企业取得不错市场表现。供给端，产 业链博弈影响了供给格局，头部企业激励上下游环节扩产，驱动了硅片、光伏玻璃等领 域新进厂商的市场表现。（2）困境反转型机遇来自预期差，典型的是光伏组件企业，在 主辅料价格压制及海运成本压力下，业绩至低谷，但渠道优势和品牌融资属性等核心竞 争力并未损失，产业链价格回落和估值偏好高低切换之际，形成较好的投资机会。（3） 第二增长曲线来自公司的竞争选择，如组件设备厂商切入电池片设备制造，扩大了产品 线和设备价值量弹性，又如切线设备厂商进行硅片切割代工，兑现了技术优势且受益于 行业结构变化。此外，玻璃胶膜环节的盈利模式和市场结构赋予了头部企业强者恒强的 竞争地位，市场表现录得中位数区间，相当于光伏β+属性。 1.2 估值分析：景气度驱动估值溢价率至历史高位水准 年内估值提升幅度 31.8%。按 sw 光伏设备分类，目前行业市盈率 ttm 中位数 73.56， 当前估值水平高于历史 90.2%的区间。行业市净率中位数 8.80，高于历史估值 89.2%区间。 过去的一年中，光伏行业市盈率（ttm）中位数提升幅度为 31.8%、市净率中