城投行业2022年上半年回顾及下阶段展望之市场运行篇.docx

2022 年上半年，在稳增长、促基建背景下，“央行 23 条”等政策再提“保障城 投合理融资需求”，但城投债发行审核仍较为严格，整体融资环境未有明显放松，城 投债发行、净融资规模分别同比下降超一成和两成。此外， 受“ 结构性资产荒” 影响，市场对城投债风险偏好在防风险和博收益的权衡中有所抬升， 部分地区净融资收缩情 况有所缓和。展望下半年，在稳基建需求较强、保障城投合理融资需求等政策逐步落 地背景下，预计城投债发行量将小幅增加但净融资或延续收缩，未来需重点关注政策边际调整或加剧城投再融资区域分化、区县级城投信用资质变化以及偿债高峰下尾部 城投风险加速暴露的可能性。投资策略方面， 7 月以来流动性从“ 衰退式宽松” 转向常态化、债券市场收益率中枢可能抬升，建议着重关注长端收益率上行带来的配置机 会，优选高等级、长久期标的。 一、 上半年城投债 1市场运行呈现六大特点 城投债存量扩容但增速持续放缓，占信用债比例超 37%。截至 2022 年 6 月底，存量城投债约 1.66 万只，规模约 12.51 万亿元，同比增长 9.7%，环比增速由一季度的 4.23%下滑至二季度的 1.54%；存量城投债占信用债规模的 37.06%，同比微升 0.36 个百分点，较一季度微升 0.22 个百分点。其中，基础设施投融资行业债券存量规模为 12.07 万亿元，占城投债存量的 96.48%。存量城投债以一般中期票据、私募债 2为主，占比均在 25%以上，较 2021 年底明显抬升；AA+及以上主体占比超七成，AA+级占比较 2021 年底微升，其余各等级微降；地市级规模占比最大、达 45.34%，较 2021 年底小幅上升；城市基建类城投存续债规模占比最大、接近六成，园区及片区开发运营类次之、接近三成。 图 图 1：存量城投债以一般中期票据、私募债为主 图 2：AA+级及以上主体所发城投债规模占比超七成 30? 25? 20? 15? 10? 5? 0? 50? 40? 30? 20? 10? 2021年底 2022年6月底 0? AAA  AA+ 2021年底  AA 2022年6月底  AA-及以下 1 本文城投为中诚信国际研究院广义城投，以中诚信国际基础设施投融资行业为基础，同时考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 2 本文“私募债”指交易所非公开发行公司债。 图 图 3：存量城投债以地市级为主 图 4：存量城投债多为城市基建领域主体发行 50? 40? 30? 20? 10? 60? 50? 40? 30? 20? 10? 0? 0? 地市级  2021年底  区县级 省级 2022年6月底  2021年底 2022年6月底 （一）城投债发行规模、净融资额同比双降 上半年，城投行业保持严监管态势，城投债发行规模为 2.42 万亿元、同比下降 10.02%，二季度较一季度下降 14.50%；净融资额为 7124.88 亿元、同比下降 23.54%，二季度环比一季度下降 56.09%。基础设施投融资行业城投债发行规模为 2.33 万亿元、同比下降 2.76%，净融资额为 6898.84 亿元，同比下降 23.31%。从发行节奏看，1 月、3 月发行规模超 5000 亿元，4月、6 月发行规模超 4000 亿元，而 2 月受春节假期影响、5 月受年报季后发行材料更新及疫情影响，发行规模均不足 2500 亿元；除 5 月净融资规模轻微转负、为-7.98 亿元外，其余各月均净融入。 图 图 5：上半年城投债发行量、净融资额同比均下降 图 6：上半年城投债月度发行、偿还和净融资情况 24240.657124.88-10 24240.65 7124.88 -10.02? -23.54? 25000 20000 15000 10000 5000 年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年 年年年年年年年年年年年年年年年年年  140? 120? 100? 80? 60? 40? 20? 0? -20? -40? 7000 （亿元）500 （亿元） 3000 1000 -1000 -3000 2022202220222022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 654321121110987654321发行 6 5 4 3 2 1 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1  月月月月月月月月月月月月月月月月月月发行量 偿还量 净