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各领域观点汇总 宏观：政治局会议三大关键词：用好 保持 力争 【政治局会议三大关键词：用好 保持 力争】1）肯定二季度经济正增长结果，要求巩固经济回升趋势，但不强调全年增长目标要求。2 ）疫情防控不能松懈厌战，明确要求出现疫情“立即严格防控”，居民商品和服务消费预计下半年温和稳定恢复。 3）强调通过“用好”现有财政政策空间，“保持”流动性合理充裕，来积极作为扩大需求，下半年新增扩张财政货币工具的概率较低。4）能源电力供应基建、制造业促进型基建是下半年稳增长主要拉动力。5）明确指出“要稳定房地产市场”，因城施策解“远虑”方面强调“用足用好政策工具箱”，改善融资缓“近忧”方面在近期出现个别区域“停贷”情况后，“ 保交楼”得到突出强调。6）全球能源危机、粮食供给紧张背景下，我国能源战略安全、粮食安全得到本次会议的格外关注和突出强调，预计煤炭能源增产保供措施将得到更坚定的执行。7）总结：力争更好结果，但更强调稳增长与结构优化长期可持续性之间的战略平衡。 策略：市场对经济下行仍有担忧 7 月政治局会议后的市场预期演绎：政策有兜底预期，但刺激预期不足。部分投资者对经济下行仍有担忧。7 月政治局会议之后，政策系统性布局迎来空窗期，且会持续较长时间。偏弱的经济和政策预期组合也会持续较长时间。 再次提示，当前的宏观环境支持板块分化格局继续走向极端，均值回归的条件暂不具备。思考系统性均值回归的条件：1 ) 经济复苏打破资产荒；2) 景气赛道基本面证伪；3) 流动性冲击再次出现。 我们依然建议新能源 + 汽车配置中军不动，但也客观承认，市场对这两条产业链的挖掘已趋于充分。后续其他扩散方向的思考：关注低配置系数反转胜率高的行业：计算机、电子和医药。产业主题强趋势会持续一段时间。 港股策略：再回归 我们追踪的多项流动性指标均指向或已录得历史性的低位，显示港股流动性环境最差的时候或已过去。我们的港股流动性分析框架，分为宏观维度的中国香港整体货币供应、中观维度的投资者资金流向、以及上市公司行为三个维度。我们发现，当前大多数指标均指向或前期已录得历史性的低位，显示港股流动性环境最差的时候或许已经过去，后续在政策面及基本面的积极信号影响下，以海外投资者为主的增量资金有望重新回归以港股为代表的海外中资股；此外，ETF 通亦有望令内地投资者通过互联互通“曲线”投资第二上市公司； 短期市场外围环境有所恶化，成交极度萎缩令市场气氛降至冰点。5-6 月份市场交易“东升西降”，令港股对美股及美联储政策有一定免疫。但近期美联储政策显鸽之下资金回流美股，但在地缘风险抬头+内地经济前景展望偏弱的背景下，资金并无太多流入港股的理由。半年报业绩披露前的市场可能将维持当前的低成交情况。 泛消费板块为后疫情时代的首选，难下的通胀令传统能源仍有望保持高位：从海外投资者的行业配置结构、基本面预期的变化情况、当前估值和政策面催化四个角度来看，港股泛消费板块，包括餐饮旅游、电商和生活服务等互联网、以及消费品等行业有望首先受益于基本面改善信号下的外资回流；另一方面，持续两年多的全球疫情叠加 Greenflation，令传统能源投资严重不足，限制产能释放；地缘争端重塑西方能源供给结构，摩擦成本令传统能源价格居高不下；且中国需求的逐步复苏，亦是能源需求的潜在上升因素。看好海外定价的原油等传统能源价格维持高位。 金融工程：风格配置：消费科技周期金融 风格配置：消费科技周期金融 短、中、长三维度风格信号加总显示，当前风格强弱顺序为：消费科技金融周期。长期信号方面，A 股盈利水平和成长板块盈利水平 22Q1 有所改善，流动性指标方面，当前市场资金量比较充裕，短期利率下行空间减小，边际宽松信号减弱，总体发出成长风格；中期指标方面，市场卖比信号显示市场对价值资产标的偏好增加，机构资金持续净流出，股票型基金新发基金份额月度增长，成长和价值信号各占一半；短期指标方面，交易热度周度下行，市场风险偏好边际下行，小盘成长多空能量信号显示对成长标的的买方力量减弱，成长和价值信号各占一半。 周 金 科 周 金 科 消 期 融 技 费 指标名称 长期指标 两两强弱对比打分 0.3 1.8 0.9 3 A 股盈利 wind 全 A(除金融、石油石化） 0 0 1 1 创业板指数-沪深 300 指数 0 0 1 1 流动性 九鞅货币条件指数 0 0 1 1 国债期限利差 0 0 1 1 一年期国债率 1 1 0 0 中期指标 市场卖比信号 1 1 0 0 机构资金 公募基金股票资产占比 0 0 1 1 股票型基金新发基金份额 1 1 0 0 机构资金净流入 0 0 1 1 短期指标 风险溢价 股权风险溢价(ERP) 1 1 0 0 小盘成长多空能量信号 1 1 0 0 市场交易 沪深成交额 0 0 1 1