经济的定数与变数.docxVIP

经济基本面：稳增长政策显效，结构逐渐清晰 6月基本面大幅回暖，拉动二季度GDP增速回正。今年以来，局部疫情冲击、俄乌 冲突等超预期事件的影响持续扩散，中国经济面临巨大挑战，二季度中国国内生产总值同 比增速降至0.4%。分产业看，只有第一产业受到的冲击较小，表现相对稳定，增加值同 比增长4.4%,而第二产业仅增长0.9%,第三产业那么下降0.4%。但是从边际上看，政府 迅速出台并落实了一揽子稳增长政策，6月中国经济较4、5月份大幅回暖，拉动二季度 GDP增速回到正增长区间。 三季度经济或将持续复苏，但斜率可能放缓。三季度是前期增量政策密集落地生效的 窗口期，从经济数据上看，工业、消费等主要分项还存在向上修复的空间，政府主导的基 建投资增速继续上升的概率较大，因此预计三季度经济还将处于持续复苏的过程。但是， 由于局部疫情、地产行业等风险尚未完全缓释，6月可能是经济增速环比复苏最快的一个月, 三季度绝大多数经济指标复苏的斜率或将有所下降。 图1：局部疫情冲击下，二季度GDP增速承压（％） 图1：局部疫情冲击下，二季度GDP增速承压（％） 资料来源：Wind,中信证券研究部 22Q1 22Q2 6月 国内宏观经济指标 规上工业增加值同比 6.6 0.6 3.c 社零总额同比 3.3 -4.6 3.1 固定资产投资同比 9.3 4.2 5.C 制造业 15.6 8.1 9.S 基建（全口径） 10.5 8.6 12.C 房地产开发投资 0.7 -9.1 94 进口同比 9.8 17 1.C 出口同比 15.8 13.0 17￡ 通胀指标 CPI同比 1.1 22 21 PPI同比 8.7 6.8 6.1 货币金融指标 社融增速 10.6 10.8 10/ 图2： 6月经济大幅回暖，拉动二季度GDP增速回正（％） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部注：制造业、基建投资增速 为估算值，通胀季度同比增速为季度平均值，社融增速为季末值 经济的修复路径走到现在，结构上的特征已经逐渐清晰： 内需方面，政府部门举债空间更大，以基建和制造业为代表，由政府或者产业政策主 导的板块预计将成为下半年稳增长的主力。居民部门的加杠杆能力显著弱于2020年，稳 杠杆的可能性较大，与之相关的消费和地产板块可能修复偏慢，相对缺乏弹性。 外需方面，短期海外经济体需求维持高位，出口表现强劲，但年底需要密切关注主要 兴旺经济体的经济从滞胀到衰退的风险，警惕全球需求下降拖累国内出口的可能性。 市场顾及观点可转债市场回顾 市场 顾及观点 7月15 口转债市场，中证转债指数收于416.13点，日下跌0.19%,可转债指数收于 1689.95点，日下跌1.63%,可转债预案指数收于1386.59点，日下跌0.73%；平均转债 价格147.79元，平均平价为103.54元。当日，通裕转债上市。416支上市交易可转债， 除英科转债、交科转债和洪涛转债停牌，132支上涨，4支横盘，277支下跌。其中通裕转 债(34.70%)、文灿转债(10.21%)和今飞转债(9.54%)领涨，傲农转债(-6.85%)、 天地转债(-5.11%)和城市转债(-4.35%)领跌。410支可转债正股，86支上涨，3支横 盘，321支下跌。其中江丰电子(15.16%)、美力科技(13.98%)和祥鑫科技/旭升股份 (10.01%)领涨,全筑股份(?10.03%)、尚荣医疗/苏州科达(?9.93%)和洪涛股份(?9.52%) 领跌。 可转债市场周观点 中证转债指数上周结束了持续六周的上涨转向下跌，而市场交投热度回落趋势不改， 与之相伴的是市场波动继续放大。 上周转债市场估值继续在高位震荡，我们在近期周报中持续强调市场赚钱难度直线上 升。迟迟未能有效突破的股性估值水平与快速回落的交投热度意味着转债市场当前缺乏新 增资金入场，绝对水平不低的估值水平、缺乏方向的正股以及高波动的个券价格都是阻碍 大体量资金进入市场的理由，而这一趋势短期可能会维持。我们认为当前策略的重点是精 选持仓，维持高效率的同时积极应对波动，市场仍旧以结构性机会为主，可以适当增加滞 涨板块个券的配置比例，落实寻找alpha收益的核心思路。 周期品价格在近期调整较大，当前正值中报季，上游板块的盈利较为亮眼。但远期随 着通胀回落盈利压力较大，可以考虑趁着中报季兑现局部收益。重点关注粮食平安相关的 上游化工化肥相关品种的弹性机会。当前可以替换到大基建相关的机械、水利水电等方向 标的。 泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。虽然局部疫情扰动未散， 但托底政策频出，市场预期逐步回稳。考虑到局部标的已经有所修复，建议重点关注滞涨的 医药、社服等方向。 制造业方向近期呈现出明显的复苏交易趋势，总体政策利好加持，这一阶段高弹性的 成长标的可以持续