逆势已尽_拐点向上_免税龙头强者恒强.pdfVIP

逆势已尽、拐点向上，免税龙头强者恒强 投资要件 ◼ 关键假设 我们预计 2022-24 年公司营业收入分别为 700.23/971.19/1197.86 亿元， 同比增长 3.47%/38.69%/23.34%，归母净利润为 93.45/135.14/174.04 亿元， 同比-3.19%/+44.61%/28.78%，对应EPS 分别为4.79/6.92/8.91 元。核心假设 如下： 收入端：22 年上半年多地疫情反复、零售环境转弱导致销售有所承压，年 底海口国际免税城开始贡献收入。23 年随着国内疫情形式好转、出入境有所恢 复，机场免税及离岛免税销售出现明显改善。预计 22-24 年公司收入分别为 700.23/97 1.19/1197.86 亿元，同增 3.47%/38.69%/23.34%；其中离岛免税业 务伴随着新项目落地同增 7%/42%/23%至 504/716/882 亿元；口岸免税预计从 23 年开始恢复、22-24 年收入分别同比-5%/+36%/+26%。 毛利率：1H22 因为线下客流受阻，公司发力线上以及加大折扣力度导致毛 利率下滑至30%，预计23-24 年回升至33%左右水平。 费用端：22 年受到客流影响，机场可变租金下降导致公司销售费用率较低 （6% ），预计