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（三）风险分散化 1、风险分散原理 在投资界有一句经典名言是：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，其内在含义是通过资产的组合来分散风险。 我们首先来看一个两种证券组成的投资组合，从定量的角度感性认知一下风险分散的例子。 * * 第六十三页，共一百零二页。 例：假设某投资组合由A、B两种证券组成，其预期报酬率和标准差如表3－4所示： 我们分别按不同的权重将两种证券进行组合，并分别计算投资组合的标准离差。 项 目 证券A 证券B 预期报酬率 0.14 0.08 标准差 0.20 0.15 相关系数 0.6 * * 第六十四页，共一百零二页。 结果如表所示： 由上述计算结果可以看出，组合的标准离差总是小于标准离差的组合，说明投资组合确实能起到降低风险的作用，这就是投资风险分散化的原理。 组合 标记 投资于证券A 的比例 投资于证券B的比例 组合的预期报酬率 组合的标准离差 R 0 100％ 8％ 0.15 C 10％ 90％ 8.6％ 0.1479 最小方差组合 17％ 83％ 9.02％ 0.1474 D 50％ 50％ 11％ 0.1499 S 100％ 0 14％ 0.20 * * 第六十五页，共一百零二页。 2、系统风险和非系统风险 (P.52) 投资组合的总风险 投资组合的总风险＝系统风险＋非系统风 （1）系统风险系统风险是指由于市场报酬率整体变化所引起的市场上所有资产的报酬率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这种风险不能被分散。 * * 第六十六页，共一百零二页。 风险因素 风险因素包括宏观经济的变动、税制改革、国家经济政策变动或世界能源状况的改变等。 * * 第六十七页，共一百零二页。 （2）非系统风险 非系统风险是指由于某一种特定原因对某一特定资产报酬率造成影响的可能性，它是一种特定公司或行业所特有的风险。与政治、经济和其他影响所有资产的系统因素无关。 * * 第六十八页，共一百零二页。 结论: 通过投资组合分散的风险指的仅仅是非系统风险，而对于系统风险则是无效的。 * * 第六十九页，共一百零二页。 四、资本资产定价模型 资本资产定价模型是由1990年度诺贝尔经济学奖获得者威廉姆.夏普于20世纪60年代提出的。 资本资产定价模型要解决的问题:投资组合的期望报酬率与组合的风险之间有什么样的关系呢？ * * 第七十页，共一百零二页。 （一）资本资产定价模型的假设 1．所有投资者都是价格的接者，市场处于完善的竞争状态。 2．所有投资者都只计划持有资产一个相同的周期 3．投资者只能交易公开交易的金融工具如股票、债券等，并可以不受限制地以固定的无风险利率借贷。 4．无税和无交易成本 5．所有的投资者的都是理性的，获得的信息是完全的。 6．所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具。 * * 第七十一页，共一百零二页。 （二）资产定价理论模型 资本资产定价模型认为，必要报酬率等于无风险报酬率加上风险溢价。 * * 第七十二页，共一百零二页。 计算：埃克森公司每股盈余的标准离差率. 解: ????????????? * * 第三十一页，共一百零二页。 标准离差率的用处：可以计算出不同期望值下风险的大小了。 * * 第三十二页，共一百零二页。 4、风险报酬系数和风险报酬率 如果想把风险和报酬结合起来，我们还需要引入一个指标:风险报酬系数,即把对风险的评价转化为报酬率指标。 风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系是： ?????????????? * * 第三十三页，共一百零二页。 （三）风险与收益的关系 实务中，任何一项投资在不考虑通货膨胀因素的影响下，其投资报酬率都是由风险报酬率和无风险报酬率共同构成。 即: 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 * * 第三十四页，共一百零二页。 ??????????????????????????????????????????????????????? * * 第三十五页，共一百零二页。 例:如果埃克森公司所在的市场无风险报酬率为10%，风险报酬系数为10%，计算埃克森公司股票的投资报酬率? 解:埃克森公司的投资报酬率为：　　 　　 * * 第三十六页，共一百零二页。 注意： 这里所说的投资报酬率是投资者选择该项目期望获得的报酬率，如果它小于必要报酬率，我们就考虑放弃投资，反之，则可以考虑投资。 至于实际报酬率则是事后投资者的真正所得，是一种结果。 * * 第三十七页，共一百零二页。 风险报酬系数b的确定 1、参照同类项目的历史资料加以确定 2、企业组织相关专家确定 3、选