某公司理财资本结构理论与实务.pptVIP

杠杆企业的圆饼图 权益 税收 负债 权益 税收 无杠杆企业 杠杆企业 第三十一页，共六十一页。 税盾（Tax Shield) 某公司EBIT=100万，t=40% 若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40 若公司负债200万(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税32 公司少交所得税8万（t*I） ，税后利率为6%，即(1-t)I，EAT少12万（税后利息为12万） 第三十二页，共六十一页。 杠杆企业的价值 杠杆企业的应税所得：EBIT-IB 总税收：T（ EBIT-IB ） 股东的现金流量： EBIT-IB- T（ EBIT-IB ） 流向债权人的现金流：IB 流向企业投资者的现金流： EBIT（1-T）+TIB 第三十三页，共六十一页。 MM命题1（公司税） 杠杆企业的价值是无杠杆企业价值与利息减税现值之和 第三十四页，共六十一页。 MM定理 定理一：在无所得税时公司价值与资本结构无关 定理二：如果存在公司所得税，则最大负债可实现最大价值 原因：税盾tD VL= Vu + tD 第三十五页，共六十一页。 资本成本 L (1-T)kd ke WACC=L(1-T)kd +(1-L)ke 第三十六页，共六十一页。 对传统理论的批判——相关论 财务杠杆增加，WACC先减少；后增加 存在最优资本结构，使公司价值达到最大 第三十七页，共六十一页。 负债的利弊 税收优惠：tD 税率越高，优惠越大 增加对管理者的约束 管理者与股东冲突越大，好处越大 财务拮据成本 经营风险越大，成本越高 代理成本 管理者与股东冲突越大，成本越高 灵活性损失 将来资金需求越不确定，损失越大 第三十八页，共六十一页。 权衡理论（成本与税盾权衡） 负债的成本=代理成本+财务困境成本 代理成本：股东与债权人、股东与员工、 财务拮据成本： 直接成本：清算、重组的法律及管理成本 间接成本（处理财务危机所转移的注意力、供货方面、消费者产生的不利影响等） 第三十九页，共六十一页。 例（无税） 贴现率为10%，预期现金流如下： K公司V=S+B=23.64+44.54=68.18 D公司V=S+B=18.18+50=68.18 第四十页，共六十一页。 考虑D公司财务困境成本 破产的可能性对企业价值产生负面影响； 是与破产相关的成本降低了企业价值。 第四十一页，共六十一页。 最优资本结构 WACC* L* 资本成本 WACC=L(1-T)kd +(1-L)ke (1-T)kd ke L 第四十二页，共六十一页。 L 公司价值 VU VU+ tD L* 税收和财务困境的综合影响 第四十三页，共六十一页。 第五章 资本结构理论与实务 一、杠杆分析 二、资本结构理论 三、融资决策的原则和影响因素 第一页，共六十一页。 一、杠杆分析 第二页，共六十一页。 1、问题 给定两个融资方案，一个负债多，一个负债少 哪个方案较优？ 第三页，共六十一页。 例 某公司已有资本75万元，其中债务10万元（利率8%），权益65万元（普通股3万股）。 公司希望再融资25万元。现EBIT = 5.5万元，增资后可增加2.2万元。 第四页，共六十一页。 可供选择的融资方案 A：发行债券25万元，利率8%； B：发行股票1万股，每股25元。 应当选择哪个方案？ 第五页，共六十一页。 H公司的风险 +31% 131 -31% 69 100 净利润 +31% (131) -31% (69) (100) 所得税 +31% 262 -31% 138 200 税前利润 不变 (40) 不变 (40) (40) 固定利息 +26% 302 -26% 178 240 息税前收益 不变 (380) 不变 (380) (380) 固定成本 +10% (418) -10% (342) (380) 变动成本 +10% 1100 -10% 900 1000 销售额 销售增加10% 销售下降10% 预期 第六页，共六十一页。 销售额 环境：经济、 政治、社会 市场结构、 竞争地位 息税前 收益 净利润 +31% -31% 经营风险 财务风险 营业风险 经济风险 +10% -10% -26% +26% 固定成本 固定利息 风险的分类与传递 第七页，共六十一页。 1、营运杠杆 Operation Leverage: 企业对固定经营成本的使用程度，它使得企业经营的获利能力（EBIT）对销售Q的变动更加敏感。 固定成本高——单位变动成本低——边际贡献大——EBIT对Q变动敏感 第八页，共六十一页