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取消新股首日涨跌幅限制对科创板新股上市交易的影响 　　摘要：自2014年以来，a股市场实行竞价交易10%的涨跌幅限制，新股上市首日涨停限制为44%。2019年1月12日，中国证监会副主席方星海指出：“新股上市首日有44%涨停限制，但市场没有交易量，而没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格，且上市后最初几日都没有交易量，人为限制导致价格不合理。”3月1日晚间，上海证券交易所发布科创板相关规定，提出上交所“对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%，首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制。”科创板作为成为资本市场基础制度改革创新的“试验田”，提出取消新股涨跌幅的规定，称得上是一次大胆的尝试。本文将对涨跌幅限制的作用和取消的影响进行探讨。 　　关键词：股价变动；交易量；换手率 　　中图分类号：f8309文献识别码：a文章编号： 　　2096-3157（2019）08-0118-02 　　一、我国市场新股上市首日涨跌幅限制的规则依据 　　新股上市一直是证券市场关注的焦点，新股上市后基本都会连续涨停多天。2012年12月，中国证监会发布了《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，对上市公司开展系统的检查，ipo实质上暂停。2013年11月证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，文件要求交易所进一步完善新股上市首日开盘价格形成机制及新股上市初期交易机制。此意见从证监会层级定调，对新股上市首日价格进行干预。同年12月，深圳证券交易所和上海证券交易所先后发布相关规定，明确新股上市首日在集合竞价和盘中交易阶段涨跌幅均为20%，即新股发行的首日最高涨幅限制为44%。 　　二、新股上市初期价格及交易行为变动情况 　　1新股上市首日股价变动情况 　　（1）2018年新股股价变动情况。2018年一共有114只新股上市，包括上海市场60只，深圳市场54只，以上所有新股上市首日涨幅均迅速达到44%。上市首日后，股价基本均为连续涨停，a股市场新股未开板前涨停板天数比较平均，5日开板的新股数量最多。开板后总涨幅一般集中在150%～165%，占比684%。新股在上市前几天股价主要呈現极速上涨态势，高科技企业“中石科技”、独角兽企业“彩讯股份”、“药明康德”等甚至出现上市后连续16～17个涨停，涨幅达170%。新股开板后5日，有81只新股呈现下跌状态，占比七成。投资者的“打新”过程清晰可见，大多数新股呈现先上涨后下跌状态。新股上市10日～30日，2/3的新股股价基本稳定于-40%～40%之间。虽然存在少数股价呈现大幅下跌和大幅上涨的情况，但是大多新股在“打新”过程后，股价呈现基本稳定状态。 　　（2）与2012年市场情况对比。为了更好分析2018年新股股价情况，下面以尚未设置涨停板的2012年的新股市场作为对比。2012年全年共有155只新股上市，包括沪市26只，深市129只。浙江世宝（首日涨幅为62674%）和洛阳钼业（首日涨幅22100%）为首日涨幅过高的两只股票，除这两只股票外，其余153只股票涨幅均在200%以下，下面以剔除这两只股票的新股样本进行分析。 　　①新股上市首日情况。2012年a股新股上市首日涨跌幅虽然有涨幅过高和跌幅过低的情况，但其数量不多，涨跌幅主要集中在-10%～60%，在此区间内的股票占比843%。与2018年不同的是，2012年新股上市首日存在破发情况，有41只股票出现破发，即每四只新股中就有一只新股破发。在上涨的新股中，“宏昌电子”首日涨幅最高，涨幅为13778%。与此相比，2018年绝大多数新股开板之后涨幅均高于此。对于此现象，除有新上市公司质量在连年提高的因素之外，从涨跌幅限制的角度分析，可以一定程度上说明涨跌幅限制确实存在波动率溢出效应。 　　②上市首日后情况。上市后首日至5日股价下降明显，有784%的新股的股价在这一时间段处于下跌状态。新股上市后5日很明显股票价格趋于稳定，大多数股票涨跌幅集中于-15%～15%，在此区间内有股票133只，占比870%。从新股股价变动情况来看，2012年a股投资者“打新”热情很高，新股股价在首日上涨后陆续下跌，上市5日后股价趋于稳定。另外，相比于2012年，2018年新股股价上涨持续时间更长，上涨幅度明显更大。而且2018年新股开板后股价回撤幅度要明显大于2012年新股上市5日内回撤幅度。 　　（3）香港市场情况。再以2018年港股市场作为对比，讨论市场化程度更高的证券市场中，新股的价格涨跌情况。2018年，香港共上市209只新股。其中毛记葵涌、宾仕国际、wacholdings首日涨幅分别达