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存贷利率不等情况下最优行为投资问题的研究 　　摘要：本文主要介绍了存贷利率不等情况下损失厌恶投资者的最优行为投资决策相关理论的发展。与以往的研究不同，本文不但考虑到了现实生活中可能存在的存贷利率不等的情况，也不同于传统对投资者完全理性决策方式的假定，它假设投资者在面对不确定性时是损失厌恶的，他们的偏好是一个带有参考点的“s型”效用函数。当投资者终端财富为带参考点的“s型”效用函数时，不能通过我们常用的动态规划原理求解（hjb方程），而是经由鞅方法，将原动态最优化问题的求解过程等价于静态最优化问题的求解过程，进而求出存贷利率不等情况下损失厌恶投资者的最优投资比例过程和对应的最优终端财富水平。 　　关键词：损失厌恶;“s型”效用函数;最优投资决策;存贷利率不等 　　中图分类号：f830.59文献标识码：a文章编号：1008-4428（2019）06-0124-02 　　一、考虑非理性行为情形下的最优投资组合选择理论 　　经济的快速进步使得人们对资产配置的选择逐渐增多，人们的投资意识也随之加强。因此，如何合理的配置家庭拥有的金融资产，提高家庭经济水平，不仅对于提高我们的财富水平以及生存品质有着重要的理论和现实意义，对于推动社会的迅猛发展和进步也有着重要意义。 　　传统的经济理论通常基于投资者是完全理性的假设，投资者的最优投资策略问题通常是基于投资者的期望效用最大化等思想假定基础进行。然而，实际生活中在面对不确定性时，人们并不是完全理性的，而且人们这种非完全理性的决策方式会对人们的最优投资选择效果的研究产生很大的影响。所以，考虑投资者非完全理性行为对于投资者决策方式的影响，不仅能够更好地揭示金融市场中存在的各种非理性行径，如：羊群效应、过度自信等;也能更好地符合实际情况，具有理论和实际意义。 　　在merton最早研究最优消费投资决策问题之后，带有现实限制条件的最优消费投资选择问题引起了越来越多的关注。merton最早研讨了常风险厌恶系数（hara）效用函数人们的最优投资决策问題，然而他没有考虑到投资者的收入问题。park和jang最早考虑了当投资者具有非负财富限制时，他们的最好消费、投资方式选择。munk和sorenson考虑了带有随机利率和随机收入的动态资产配置，得出劳动收入不一定性较大时投资者会更加愿意存款而非投资的结论。 　　传统对于连续时间下的最优消费投资选择问题研究通常是基于期望效用最大化理论（eum），eum假设认为当人们面临不确定性时是理性和风险厌恶的。然而这有时和现实情况存在较大的差异，同时也被许多研究实证结果所推翻，更无法用来说明许多金融市场异象，如阿莱悖论、股权溢价之谜等。 　　近年来，研究者提出了很多方法来修正期望效用最大化理论（eum）的缺陷，如dt理论（bell）、累积前景理论（cpt）等，而最近几年国内外的研究学者愈来愈多的关注到将cpt的思想应用到最优投资策略选择的问题中。 　　kahneman和tversky（1979）最早发现：人们获得收益时的开心和面临等价损失时的沮丧程度明显不同。此外，他们发现人们关于收益和损失的敏感程度存在差异，而且对损失更为敏感。在面对收益时，人们是风险讨厌的，与crra的人们表现一致;在面对损失时，他们是风险偏好的，由于他们试图通过这种“赌博”行为“翻盘”，挽回之前的损失。 　　cpt有三个值得我们关注的特性：s型效用函数、参考点的存在及概率扭曲，这些特性使得它在研究投资者最优投资组合问题时更加接近实际情况。jin和zhou通过使用choquet最大、最小化方法，解决了完备市场下连续时间模型的最优投资组合选择方面的研究。grune和semmler通过利用随机动态规划的办法研讨了损失厌恶投资者的资产定价问题。barberies、huang和santos考虑了当投资者的效用不仅来源于消费还来源于他们经济财富所带来的价格波动时的资产定价问题。gomes考虑了损失厌恶投资者的最优投资组合策略选择，并且分析出这种区别于普通投资者的投资决策行为对股票交易量产生的作用。bernard和ghossoub推导出当仅投资于一种风险资产和一种无风险资产时损失厌恶人们最优投资比例的显性表达式。berkelaar等在完备市场中给定一个详细的效用函数并推导出损失厌恶投资者对应的最优动态投资战略。 　　费为银等使用鞅方法等技术证实了最优动态投资战略解的存在。杨招君研究了当人们效用函数为hara效用函数时，使用随机动态规划原理、鞅方法、对偶理论等手段求得最优投资战略的解。koo和shin等考察了投资者非完全理性情况即两阶段效用函数下带有消费限制条件下的最优消费、投资决策问题。lim和shin等推导出人们最终财富