信德新材-投资价值分析报告：锂电负极包覆材料龙头，快充技术趋势.pdf

2022 年9 月13 日 公司研究 锂电负极包覆材料龙头，乘快充技术趋势东风 ——信德新材（301349.SZ）投资价值分析报告 要点 无评级 锂电负极包覆材料龙头：公司是负极包覆材料龙头，下游客户主要为负极龙头厂 当前价：160.40 元 商，2020 年在负极包覆材料行业市占率约为27%-39% ，在四大负极龙头厂商 的供货量占比在45% 以上，竞争格局优异。负极包覆对快充性能至关重要，公 司受益于技术升级趋势，且在下一代硅负极包覆材料研发布局领先。 下游需求高增速，竞争格局优异：负极包覆材料对电池快充性能至关重要，是负 极的重要辅材，成本占比低（~3%）、格局优、盈利高，目前参与者较少,供给 有限，高利润率有望维持。我们测算2025 年负极包覆材料总需求将达到31 万 吨，市场空间将达49 亿元，2021-2025 年CAGR 预计为49%。 乘快充东风，紧跟负极技术升级：硅基负极作为新一代锂电材料，相较于石墨负 极包覆量更高。公司前瞻性布局硅碳负极包覆领域，开发出了AS-G 表面束缚材 料，可以改善碳材料对硅材料的亲和性，提升负极材料性能，并将硅负极材料的 膨胀系数控制在合理水平。另外，沥青材料结焦值高、 广泛、价格较低，作 为钠电硬碳负极前驱体具备优势。 市场数据 一体化提升成本竞争力，高温产品结构优化：负极包覆材料成本主要来自原材料， 总股本(亿股) 0.68 一体化是行业发展趋势。公司募投项目包含从乙烯焦油-古马隆树脂-包覆材料的 总市值(亿元) ： 109.07 一年最低/最高(元) ： 160.01/180.00 一体化工艺，有助于公司降本增利，提升公司单位盈利能力。副产物橡胶增塑剂、 近3 月换手率： 16.29% 裂解萘馏分售价跟随乙烯焦油价格波动，可对冲乙烯焦油价格波动对公司主产品 资料 ：Wind 成本带来的波动。公司高温包覆产品在工艺设计上有绝对优势，技术壁垒明显， 随着高温、中高温产品占比将提升，公司利润率有望进一步提升。 沥青基碳纤维有望开辟新增长点：公司负极包覆材料除了用作锂电池负极包覆剂 和粘结剂外，还可制成碳纤维可纺沥青，得到沥青基碳纤维产品，与现有产品具 有工艺协同性。公司通过自主研发以及与中科院大连化物所等开展碳纤维可纺沥 青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等研发。 盈利预测、估值与评级：预测公司2022-2024 年归母净利润1.85/3.33/5.04 亿 元，当前股价对应PE 分别为59/33/22 X。参考2023 年可比公司PE 估值与新 股估值溢价，公司估值水平略高于可比公司，绝对估值得到公司股价合理区间为 156.43-276.95 元。公司盈利能力处于较高水平，并且具有受益于技术进步的估 值溢价。综合考虑公司竞争格局优异，产品升级、一体化降本有望实现盈利提升， 受益于快充、硅基负极等技术趋势，看好公司长期成长性，建议关注。 风险提示：新能源车、储能等锂电池需求不及预期；行业竞争加剧、盈利下滑； 技术路线变更风险；客户集中风险；新股股价波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 272 492 794 1,261 2,017 营业收入增长率 18.08% 80.88% 61.44% 58.80% 59.95% 净利润（百万元） 86 138 185 333 504 净利润增长率 18.57% 59.88% 34.68% 79.47% 51.47% EPS （元） 1.69 2.70 2.73 4.89 7.41 ROE （归属母公司) （摊薄） 24.63% 28.26% 6.49% 10.43% 13.64% P/E