索菲亚-市场前景及投资研究报告：整家定制，整装渠道，蓄势待发.pdfVIP

公司深度研究 | 索菲亚 整家定制涅槃而归，整装渠道蓄势待发 证券研究报告 2022 年09 月30 日 索菲亚 （002572.SZ）深度报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002572.SZ 摘要内容 前次评级 增持 家装渠道在零售市场中占比快速提升，是消费者和家装公司共同作用的结 评级变动 维持 果，率先布局者有望获取超额收益。公司作为最先一批拓展家装渠道的企业， 当前价格 16.85 历经三次迭代，已基本探索出一条适合的道路，有望实现持续增长：1.0 版 近一年股价走势 本，公司通过给予补贴的方式鼓励经销商同家装公司开展合作，家装公司相 当于二级经销商，本质上为经销商让渡利润给家装公司，以换取流量；2.0 索菲亚 定制家居 沪深300 69% 版本，公司与头部家装公司直接合作，以此提升终端把控能力，并将原经销 56% 商利润转移至家装公司以提高其积极性和终端产品价格优势；3.0 版本，公 43% 30% 司与头部家装公司成立合资公司以提高渠道粘性，获取超额利润的同时加快 17% 4% 了新品孵化速度。2021 年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入 -9% 5.29 亿元，同比增加613%。 -22% 2021-09 2022-01 2022-05 客单价的提升为未来营收持续增长贡献主要动力，整家定制契合消费者需 求。公司借助“索菲亚”、“司米”、“华鹤”、“米兰纳”四大品牌构建了线上 线下、高端大众的全梯度营销矩阵，各品牌独立招募经销商，共同发展，为 “全品类”战略的执行奠定了坚实基础。2021 年明确提出的“整家定制” 与消费者全品类一站式购齐需求相契合。一方面，公司推出“39800 元”整 家定制套餐；另一方面公司积极推动门店整改，支持经销商对原有门店进行 改造调整，丰富品类与场景。大家居体系已逐步梳理清晰，“量”、“价”提 升有望助推公司持续增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润 12.38 亿元、15.19 亿元、18.63 亿元，对应 EPS 1.36 元、1.67 元、2.04 元。给予公司2022 年目标PE 14 倍，对应目标价 19.04 元/股，维持 “增持”评级。