2022年四季度人民币汇率展望分析报告：有惊无险.pdfVIP

南华期货研究 NFR 2022 年四季度展望 人民币汇率 有惊但无险 摘 要 对于人民币汇率在 2022 年四季度的走势判断，我们认为是有惊、但无险。有惊 （依旧面临不少贬值压力），主要源于：根据目前的形势来看，国内经济短期无 法支撑汇率企稳，重点还是要看美元指数何时拐头，才能够减轻人民币的贬值压 力，同时伴随经济逐步复苏向好，人民币中长期才有升值机会。而通过我们对美 元指数在四季度的走势判断，除非在三季度支撑美元指数强势的三大支柱发生转 变（12 月或是个重要的时间观察窗口），不然美元指数难言见顶，有阶段性冲高 至120 的风险，但上行动能预计有所减弱。无险是考虑到政策层面，从目前的政 策导向来看，若人民币受到国内外压力不放松，仍处于贬值态势（非理性“单边 市”），预计央行将维持当下的维稳态度，甚至会再度加码。 风险提示：海外通胀超预期发展、国内疫情反复、中美关系、地缘冲突加剧、美 联储加息节奏超预期、中美经济走向与预期不符、欧、日、英央行重磅联手反扑 1 2022 年人民币汇率四季度展望 目录 第1 章 2022 年四季度人民币汇率走势判断 5 1.1. 主要观点 5 1.2. 风险提示 5 第2 章 2022 年三季度人民币走势剖析：美元强势+国内经济修复不及预期，人民币破 7.2 释放压力 6 第3 章 美元指数：难言见顶，但动能有所放缓 14 3.1. 三季度走势回顾：三支柱支撑美元指数强势表现 14 3.2. 四季度走势展望：难言见顶，但斜率放缓 16 3.2.1. 运行周期：介于超级大牛市和传统强势周期之间 16 3.2.2. 三大支柱：支持仍在，转折关键时点或在年底 19 第4 章 国内宏观：砥砺前行，人民币暂无所倚 29 4.1. 宏观大趋势：对内经济不景气，对外政策收紧碾压 29 4.1.1. 经济差：或继续反弹，但幅度有限 29 4.1.2. 政策面：美联储加息来势汹汹，人民币继续承压 31 4.2. 我国出口及结售汇：存量结汇，为人民币转向提供生机 32 4.2.1. 出口：对于汇率的作用处于“摆烂”状态 32 4.2.2. 结售汇：人民币贬值带动结汇，短期影响力被制约 36 4.3. 中美关系：毫毛斧柯，潜在风险点 38 第5 章 外汇政策：逆周期调节显著，政策限制人民币走弱 39 43 2 2022 年人民币汇率四季度展望 图目录 图 1.2.1：2022 年三季度人民币汇率走弱趋势明显（截至9 月28 日） 6 图 1.2.2：人民币汇率在8 月中旬跌破自2015 年以来的年度贬值波动边界后，年度贬 值幅度持续创出新高（截至9 月28 日） 7 图 1.2.3：2022 年以来，人民币汇率经历了两轮急贬行情（截至9 月28 日） 7 图 1.2.4：各期限CNY 风险逆转系数显示当前市场对人民币的贬值情绪略低于4 月中旬 至5 月中旬 8 图 1.2.5：自今年8 月中旬以来，USDCNY 即期汇率与美元指数、USDCNH 即期汇率与美 元指数呈高度相关性 9 图 1.2.6：