hjt国际经济学固定汇率和国际收支危机.ppt

* * * 成均馆大学中国大学院 固定汇率和国际收支危机 郝继涛 国际经济学International Economics 第一页，共二十九页。 目录 汇率如何固定 固定汇率下的宏观政策 固定汇率制下的货币危机 第二页，共二十九页。 汇率如何固定 汇率固定时的外汇资产市场均衡 固定汇率 外汇资产市场均衡条件：R=Rf 货币市场均衡条件： Ms/P = L(Rf,Y) M/P O C Rf L(R,Y) Ms/P E0 E1 固定汇率下货币市场和资产市场均衡 第三页，共二十九页。 货币需求变化与汇率固定 货币需求上升带来利率上涨压力 央行购买外汇资产，增加货币供给 实际货币需求变动与汇率固定 第四页，共二十九页。 外汇储备增加的情况 经常项目盈余、外资流入－外汇储备增加－对外币资产的净购买增加－货币供给增加－均衡利率下降（R1）－本币贬值压力 减少货币供给－提升利率，回到Rf 短期，不考虑风险和预期 对照P14 M/P O C Rf L(R,Y) E0 E1 R1 第五页，共二十九页。 外国利率水平变化与汇率固定 外国利率水平上升带来本币贬值压力 央行抛售外汇，减少货币供给 市场预期本币币值下调的影响与此相同 外国利率变动与汇率固定 第六页，共二十九页。 央行冲销性外汇干预与货币供给 冲销性外汇干预：央行进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇交易对国内货币供给的影响 出售100元国外资产的同时，购买100元的国内资产。货币供给不变 购买100元国外资产的同时，出售100元的国内资产。货币供给不变（P14） 资产 负债 国外资产 900元 私人银行存款 500元 国内资产 1600元 流通中的通货 2000元 出售100元国外资产并冲销后的资产负债表（现金支付） 资产 负债 国外资产 1100元 私人银行存款 500元 国内资产 1400元 流通中的通货 2000元 购买100元国外资产并冲销后的资产负债表（现金支付） 第七页，共二十九页。 目录 汇率如何固定 固定汇率下的宏观政策 固定汇率制下的货币危机 第八页，共二十九页。 固定汇率下的货币政策 E O Y DD AA AA’ Y Y’ E0 E’ A B DD-AA模型 固定汇率下的宏观政策——货币政策（不考虑风险） 第九页，共二十九页。 E O Y DD AA AA’ E0 E’ A B 固定汇率下财政政策 DD‘ C Y Y’ Y’’ 固定汇率下的宏观政策——财政政策 第十页，共二十九页。 货币币值下调的影响 E O Y DD AA AA’ Y Y’ E0 E1 A B 本币下调受到决策者青睐 固定汇率下的宏观政策——汇率政策 第十一页，共二十九页。 资产不完全替代条件下的外汇市场均衡 考虑外汇资产的风险差异，外汇市场上外汇资产将不完全可替代，市场均衡不仅取决于资产的预期收益率，还取决于风险 ρ：风险升水，本国债券和外国债券的预期收益率之差 本币债券需求 本币债券供给 第十二页，共二十九页。 资产不完全替代时风险升水的确定 本币债券供给：初始发行量和央行的操作，与ρ无关 本币债券需求：本外币债券收益率之差的增函数 ρ与B-A正相关 风险升水的确定：取决于本币资产的供求 第十三页，共二十九页。 外汇储备增加－MS增加－R下降，汇率升至E1－外汇冲销－出售本币资产，A降低－ 回笼本币MS下降－ R回升至原来水平－风险升水－汇率降至E2 －本币贬值 风险导致冲销未达到应有效果 资产不完全替代时的外汇冲销干预 E M/P O Ie,Ife A B C R L(R,Y) Ms/P E0 E1 资产不完全替代条件下的外汇冲销 E2 第十四页，共二十九页。 资产不完全替代条件下的货币政策 央行购买国内资产，A↑，ρ↓；央行抛售外汇资产 O Ie,Ife A B A’ R L(R,Y) Ms/P E0 E M/P C C’ B’ 资产不完全替代条件下的货币政策 R1 R2 Ms1/P Ms2/P 第十五页，共二十九页。 目录 汇率如何固定 固定汇率下的宏观政策 固定汇率制下的货币危机 第十六页，共二十九页。 币值调整预期 在固定汇率制下，汇率水平被调整的市场预期可能导致国际收支危机 央行市场干预：抛外币 币值调整预期和国际收支危机 E’ 第十七页，共二十九页。 国际收支危机的时点 Krugman（1979）国际收支余额的货币分析法 货币市场的均衡公式：MS/P=L(R,Y)， MS=μ(F+A)，有 央行拥有的外汇资产不仅仅是经常项目和资本项目变动的结果，与货币市场有直接关系 政策环境假定 持续的国内信贷扩张（A↑） 央行总是试图维持E0，直到F=0 第十八页，共二十九页。 国际收支危机时点的决定 影子浮