资本成本及杠杆.pptVIP

McGraw-Hill/Irwin ? 2007 McGraw-Hill公司版权所有 McGraw-Hill/Irwin ? 2007 McGraw-Hill公司版权所有 总风险 （用标 准差衡量） 非系统性风险 系统性风险 特点：该种风险可分散 分散方式：多角化投资 分散情况 特点：该种风险不可分散 衡量指标：贝他系数 组合中证券数量足够多： ——抵消全部非系统性风险 组合中证券数量不够多： ——抵消部分非系统性风险 第一页，共三十六页。 风险、资本成本与资本性投资决策 第十四章 第二页，共三十六页。 主要概念和方法 了解一个公司的权益资本成本 理解贝塔系数在确定公司的股权资本成本时的作用 知道如何确定公司的整体资本成本 资本成本与证券市场线 第三页，共三十六页。 一、资本成本 资本成本率、必要报酬率、适用的贴现率 由于股东可以将红利再投资于风险性金融资产 项目的折现率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。 一项投资的资本成本取决于该项投资的风险， 即取决于资金的运用，而不是资金的来源。 第四页，共三十六页。 二、权益成本 股利固定增长模型 只适用于派发股利的公司，并且增长率是固定的 CAPM模型（SML法）： 考虑了风险，但风险溢价及贝塔系数需估计 两种方法若结果不同，采用哪一个？ 两个估计值的平均值 第五页，共三十六页。 股权成本与资本性投资—例 假设Stansfield企业的股票，PowerPoint演示文稿的出版商，有一个贝塔为2.5的测试版。该公司100%通过股权融资。 假设无风险利率为5%和市场风险溢价为10%。 怎样的折现率利于扩大这个公司？ — 第六页，共三十六页。 假设Stansfield企业评价以下独立的项目。每个需花费100美元，持续一年。 项目 b 系数 项目次年的期望现金流量 项目IRR NPV 30% A 2.5 $150 50% $15.38 B 2.5 $130 30% $0 C 2.5 $110 10% -$15.38 第七页，共三十六页。 运用证券市场线 一个无负债公司应接受内部收益率超过股本成本的项目，拒绝内部收益率小于股本成本的项目。 项目的内部收益率 企业风险（贝塔系数） 5% 接受区域 拒绝区域 30% 2.5 A B C 一个理想的投资 在SML线之上 第八页，共三十六页。 贝塔系数的稳定性 多数分析师认为，企业与同行业其它企业的贝塔系数相对一致。 如果企业从事的行业发生变化，β系数可能会随之发生变化。 这并不是说一个公司的β系数不能改变 改变生产线 技术改革 市场的变化，如放松管制 改变财务杠杆系数 第九页，共三十六页。 三、债务资本成本 利息率 债券的到期收益率 SML法 四、优先股成本 永续年金 以上资本成本均 不考虑筹资费用， 若考虑筹资费用呢？ 第十页，共三十六页。 五、税后加权平均资本成本 WACC（weighted average cost of capital） ——整个企业的资本成本 RWACC = 权益 +负债 权益 × R权益 + 权益 +负债 负债 × R负债×(1 – TC) RWACC = S + B S × RS + S + B B × RB ×(1 – TC) 账面价值 权数通常用市场价值 第十一页，共三十六页。 例：某企业债务的市场价值是4000万元，发 行在外的股票数为300万股，每股价格20元。 企业新借入债务的利息率是15%，公司的贝 塔系数为1.41，市场风险溢价为9.5%，国债 利率是11%，所得税率为34%。求该企业的 加权平均资本成本。 第十二页，共三十六页。 解答: S=300*20=6000万元， WB=40% WS=60% RB=15%, RS=11%+1.41*9.5%=24.40% WACC =40%*15%*（1-34%）+60%*24.40% =18.6% 第十三页，共三十六页。 若该公司正考虑是否投资一个项目，投资额为5000 万元，预期6年内每年现金净流量为1200万元，按照 WACC折现来评价是否投资该项目？ NPV= —5000+1200*（P/A,18.6%，6)= —866.64 NPV为负意味着?? 按同样的风险等级，企业在金融市场上可以找到更加有利可图的项目。 第十四页，共三十六页。 六、SML与WACC：再议β 某个项目的风险 公司总体风险 ≠ 公司所有项目都按同一个折现率折现，可能会做出错误的决策----可能在一段时间内使风险增加，同时