资本资产定价.pptVIP

* 投资组合理论的主要贡献 1）提出了如何定量计算股票投资的收益和风险以及投资组合的收益和风险； 2）用模型揭示出,股票投资收益和风险成正比； 3）说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成,通过适当的投资组合,可以避免非系统性风险； 4）提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求：在相同的风险水平下,投资组合有最高的收益；在相同的期望收益下,投资组合有最低的风险； 5）如果有以下三个变量的数据,即每个股票的收益、收益的标准差（风险）、每个股票之间的协方差,就可以决定投资组合的期望收益和期望风险,从而建立有效投资组合。 * * 第一页，共四十一页。 §2.4 资本资产定价理论 无风险资产 引入无风险资产的有效集 资本市场线 CAPM CML与SML区别 * * 第二页，共四十一页。 无风险资产 P92Risk-Free Asset / Riskless Asset 在前面的投资组合分析中，假设构成组合的资产都是风险资产——所有构成有效集的证券都具有风险。在现实中，投资者还有无风险资产可供选择，无风险资产的出现使投资者能有机会以有风险资产的分散化投资组合和无风险资产配比成新的投资组合。 * * 第三页，共四十一页。 无风险资产的含义 P93 无风险资产的代表，在美国为国库券（T-bills），在中国则为银行活期（短期）存款，或者以国库券作为参照 一项无风险的资产是能不发生任何偏差地提供确知收益的资产。也就是说，其百分比收益的方差为零。 无风险的金融工具仅对于投资注资期与金融工具到期日严格匹配的投资者而言才是无风险的。 * * 第四页，共四十一页。 引入无风险资产后的有效集 引入无风险资产的分析带来了投资组合理论的进步和资本资产定价模型的出现。 在存在无风险资产条件下，投资的有效集变成了一条直线。这条直线被称为资本市场线。 * * 第五页，共四十一页。 资本市场线（capital market line, CML） 所谓的“资本市场线”——所有资产（包括无风险资产和风险资产）的有效集。 * * 第六页，共四十一页。 资本市场线的推导 1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产构成的市场组合。 2.用F 和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于 F + M。 * * 第七页，共四十一页。 Continued 资产组合的收益： 资产组合的风险： (1) (2) * * 第八页，共四十一页。 * * 第九页，共四十一页。 资本市场线的方程：资本市场线（CML）可以用无风险利率、市场组合的预期收益率和标准差来描述： 截距：无风险利率 分母：市场组合的风险 分子：市场组合的风险补酬 斜率：风险的价格（price of risk），即承担单位风险所要求的回报率 * * 第十页，共四十一页。 资本市场线(CML) * * 第十一页，共四十一页。 1926－1999美国资本市场的风险价格与CML的方程 根据大公司股票在1926－1999年期间的数据（期望收益率13.3%，标准差20.1%），以之代表市场组合，并以同一时期国库券3.8%的平均收益率代表无风险利率，则其CML方程： 斜率0.47表明这期间若投资于市场组合，将得到9.5%的风险报酬，同时相应承担20.1%的风险；或者说，每担1%的风险约可获0.47%的收益 假设构建一个上述证券的投资组合，该组合标准差为15.4%，求各资产的比重？ * * 第十二页，共四十一页。 练习题 假设你是一名基金经理，你的股票型基金期望风险溢价为10%，标准差为14%，短期国库券利率为6%，你的客户决定将60000美元投资于你的股票基金，将40000美元投资于货币市场的短期国债，你的客户的资产组合的收益和标准差各是多少？ * * 第十三页，共四十一页。 CML说明了有效资产组合的风险与收益之间的关系，但并未说明单个资产的相应情况，夏普通过引入β系数并建立CAPM，用相关但不同的方法，界定了所有资产与证券（包括单个资产、有效与无效组合）的风险与收益的关系。 * * 第十四页，共四十一页。 资本资产定价模型CAPM 1964年，夏普(William F. Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性论文为资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，简称：CAPM)奠定了基础。 CAPM理论有一个总的前提：存在着一个充分多元化的投资组合，在这个投资组合中，资产的个别风险最终被相互抵消，从而使该投资组合的风险等于市场风险。我们把这个组合称为“市场组合”(Market Portfolio)。 * * 第十五页，共四十一页。 市场组合 “市