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(5)中国股市行情及救市政策分析 (5)2008中国股市行情及救市政策分析 总主持人的话： 金融与证券是现代经济的核心，资本市场是实现融资、投资和资源优化配置功能的重要场所。2008年席 卷全球的金融危机，则充分暴露了现代金融体系与资本市场一旦失灵，给整个社会和投资者所带来的巨 大风险和灾难。 2008年12月6 日，应运而生的中国法学会证券法学研究会，从其诞生之日起，就面临着观察和研究如何 从制度层面、法律层面应对金融危机、防御资本市场系统风险爆发的现实任务。 为此，我们组织证券法学研究会的部分专家学者，撰写并推出了“2008资本市场法制盘点”专题，通过六 大部分的描述，对风云激荡的2008年资本市场作出描绘、归纳，试图从中给充满了不确定性的2009年中 国资本市场的发展提供启示和镜鉴。 ■总主持人： 郭锋(中国法学会证券法学研究会会长。籍贯四川，法学博士，教授、博士生导师，中央财经大学法学院 院长) ■本专题主持人：董安生(中国法学会证券法学研究会副会长、中国人民大学法学院教授) ■主持人的话： 回顾2008年中国股票市场，大多数投资者的心情可能正如这岁末年初悄然而至的寒冬，中国股市在经历 了2006年-2007年末的牛市行情后，步入2008年极具代表性的熊市阶段，其波动可概括为大盘单边疯狂下 跌的逐级下降过程。惨重的损失致使股票市场的投资信心大为萎缩，投资者心理预期极度悲观。为稳定 股市行情，我国政府相继出台了一系列救市政策，在一定程度上起到了积极作用。然而，2008年我国股 市暴跌的深层次原因何在？其暴露了我国股票市场发展过程中的哪些问题？如何在救市政策的基础上进 一步构建和完善证券市场健康发展的制度设计，则成为了我们必须面对的严峻课题。 一暴跌之果源于何因？ 回首我国股票市场近年来的发展，从大格局上来看，自2005年6月开始沪市即步 入缓慢牛市，经过2006年的小幅攀升，到2007年则进入疯狂上升的大牛市并于2007年10月达到历史最高 点。而步入2008年后，沪深两市便开始了绵长的熊市阶段，其间只在管理部门出台了相关救市政策后出 现过几次小幅反弹，大多时间则是单边大幅下跌。如果从2007年的最高点算起，至2008年10至11月的局 部最低，上证指数与深圳成指的下降幅度均超过70% ，如此惨痛的经历，在我国股票市场的发展历史中 只有1993年3月至1994年8月的熊市可与之比肩。 痛定思痛，2008年我国股市暴跌固然带来了巨大的财产损失和对市场投资心理的严重打击，但是深入分 析其原因并揭示我国股票市场发展过程中的潜在问题方为当务之急。具体来说，我国股票市场2008年暴 跌行情的背景原因主要可概括为国内与国际两个方面，从国内方面来说： 第一、我国股票市场交易品种单一。与国际上金融市场发达国家相比，缺乏股指期货等重要的证券衍生 品，只能做多进行现货交易的格局，导致市场缺乏规避风险和稳定行情的交易工具，投资者只有在大盘 上涨时才能赚钱。由于缺乏做空机制和对冲交易来回避市场系统性风险，因此在大盘暴跌时，投资者只 能选择割肉离场或者继续套牢，遭受损失也就在所难免。换句话说，没有风险管理工具的股票市场本身 便缺乏稳定性，扛风险能力差，其随着国家实体经济和国际金融环境的变化较易出现连涨连跌的市场行 情，我国股市2005年至今的行情变化生动地印证了这一点。因此，丰富市场交易品种，推出股指期货等 重要衍生品、引入做空机制是稳定股票市场行情、促进股市健康发展的必由之路。 第二、大小非解禁。自2005年5月我国进行股改以来，股权分置的速度非常之快，随着股改的基本完成 与限售期的临近，大小非的市场流通不断增加。据统计，我国大小非的股本总量约是目前股市流通盘的 1.5倍之多，而一般股权分置改革承诺的限售期为两年，这意味着我国经过近20年发展的股票市场需要在 短短两年的时间内迅速消化大小非并将规模扩大至2.5倍以上。显然，这是违背市场经济基本规律的，其 导致股票市场资金需求与供给严重脱节。由于大小非的流通在短时间内极大地提高了市场交易品种的数 量供给，致使股市产生无法解决的巨大的资金需求，固此时市场只能以下跌应对，2008年股市行情大幅 度下跌是解决我国历史积累的全流通风险所必须付出的代价。 第三、近年来我国市场经济发展过程中泡沫严重存在。上市公司谎报、瞒报、虚报业绩甚至于操纵市场 的情况屡见不鲜，市场估值严重虚高。在2006年至2007年冲天牛市繁荣景象的背后实际上存在着实体经 济与虚拟经济间严重脱离的基础性风险，加之大好行情下投资者的盲从跟风，导致了股市行情出现了基 础薄弱的空中楼阁状态，而一旦市场环境发生变化，飓风袭来，这表面华美的空