任志安-管理经济学-第10章 长期投资决策.pptVIP

2.普通股成本 普通股没有设定的股利，其股利可能随着公司经营业绩的好坏发生很大波动。因此，普通股资本成本的估计要比优先股困难得多。人们通常根据股利的不同情况进行分类处理，从而得出一系列普通股资本成本的估计方法。下面介绍最常用的两种普通股资本成本估计方法。 （1）利用股利估价法 股利估价法是确定股票价值的一种方法，通常称为股利估价模型。它假定股票市价P等于未来各年预期股利收入，按普通股权益报酬率KS进行贴现而得到的总现值。这个权益报酬率对企业来说，就是筹资资本成本。假设未来各年普通股预期股利收入为D1，D2，…，D∞，则股票市价P为： （2）利用资本资产定价模型 资本资产定价模型是反映各种资产的预期报酬率与风险之间关系的一种模型。当利用资本资产定价模型来反映普通股的预期报酬率与风险之间关系时，可得到以下关系式： 式中， Ke为普通股的预期报酬率，对企业来说，就是筹资资本成本；Kf为无风险利率，通常用政府债券的利率来计量；Rm为市场组合回报率；β为市场风险系数，表示该股票预期收益率的变动对与市场回报率变动的反映程度。 （三）留存盈余资本成本 留存盈余是企业的一种内部资金来源，就是把公司的一部分盈利留在企业作为再投资之用。留存盈余所付出的成本是机会成本，因为如果把这部分盈利作为股利发给股东，股东就可以利用这笔股利在其他地方进行投资，从而会有收益。现把留存盈余用于再投资，股东失去的这种收益，就是留存盈余的机会成本。企业留存一部分税后利润来发展生产，实际上等于股东对企业追加了投资。股东对这部分追加投资要求同以前所缴股本相同百分率的报酬。除了没有筹资费用外，留存盈余成本率的计算方法与普通股基本相同。其公式为： （四）加权平均资金成本估算 在企业实践运营中，不可能只凭借一种方式来筹集资金，往往需要通过多种方式筹集。一般来说，借债是成本最低的一种资金来源，但是债务过多偿还就会缺乏保障，这就会加大企业的风险，所以，企业的借债能力总是有限的，为了避免这类问题的发生，在投资决策中，就不能单纯使用债务成本，也不能单纯使用权益资金，而是应当使用加权平均资金成本。加权平均资金成本一般是以各种资金占全部所筹资金的比重为权数，根据各种资金来源的成本率，采用加权平均的方法确定的，其计算公式为： 一、偿还期法 二、净现值法 三、盈利指数法 第3节 投资方案的评价方法 四、内部回报率法 （一）静态投资偿还期 静态投资偿还期指投资项目累计的净现金流入量与初始投资的现金流出量相等时所需的时间间隔。如果初始投资用C0表示，Rt表示第t期的净现金流入量，每期净现金流入量等于每期的现金流入量减去现金流出量。那么，静态投资偿还期就是满足下式的时间长度： 一、偿还期法 （二）动态投资偿还期 由于静态投资偿还期没有考虑货币的时间价值，如果仅仅是粗略地初步判断某一投资项目是否可行时，可以运用这一指标进行项目初选，单单依靠这一指标进行决策是相当危险的，完全有可能将能够增加企业价值的净现值为正的项目否决掉，同样也有可能接受将减少企业价值的净现值为负的项目。造成这种现象的主要原因是，静态投资偿还期对近期的现金流量赋予的权重过大，而对远期的现金流量赋予的权重又过小。动态投资偿还期指标能在一定程度上解决上述问题。所谓动态投资偿还期指投资项目累计净现金流入量的现值与初始投资额相等的所需的时间间隔。动态投资偿还期就是满足下式的时间长度： 所谓净现值是投资方案的净现金效益量的总现值减去净现金投资量的总现值，贴现所运用的贴现率为资金成本或企业要求达到的收益率。如果投资方案的投资费用仅发生在期初，则净现金投资量的现值为初始投资额。净现值的计算公式为： 净现值＝净现金效益量的总现值－净现金投资量（或初始投资额） 二、净现值法 净现金效益量的总现值是因投资方案引起的按现值计算的收入，净现金投资量则是因投资方案引起的期初的支出，两者的差额表明方案能给企业净增加多少价值。所以，净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正数时则可以采纳，净现值为负数时则不应采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，净现值为最大正数者的方案应为最佳方案。 净现值法的优点是考虑了货币的时间价值，能够反映各投资方案的净收益；缺点是不能揭示各个投资方案本身所能达到的实际报酬率，而企业在资金有限的情况下，是不能只根据净现值的绝对额来进行决策的。此外，应用净现值法比较方案优劣，通常要求各个方案的使用年限是相同的，如果年限不同，则不能简单地根据净现值的大小来判断方案的优劣。 所谓盈利指数，是指投资方案的净现金效益量的总现值和同净现金投资量（或初始投资额）的比率。其计算公式为： 盈利指数法的决策规则是：如果盈利指数小于l，说明方案的效益小于成本，因而是不可接受；如