《国际金融》第5章 汇率决定理论-3.pptVIP

* * 第五章 汇率决定理论 第一节 短期的货币、利率与汇率 第二节 长期的货币、价格与汇率 第三节 汇率决定的资产组合模型 第四节 短期产出与汇率 * * * 第三节 汇率决定的资产组合模型 一、资产需求 二、资产组合平衡 三、资产组合调整 * * * 引论 汇率的资产组合分析的核心要素包括： （1）国际金融市场的一体化程度很高，人们有条件持有多种金融资产（包括本国资产和外国资产）； （2）不同的资产之间不能够完全替代，尤其是持有外国资产可能会面临更大的风险，所以外国资产的风险升水必须为正； （3）资产持有者以最大化资产组合整体收益为目标，只要有影响不同资产预期收益事件发生，资产持有者就会调整资产组合结构，而这一调整结果会影响到国际收支（在汇率相对固定情况下）和汇率（在汇率变动情况下）； （4）投资者对未来资产价格的预期在投资决策中发挥十分重要的作用。 * * 一、资产需求 假设有两个国家（本国与外国）、两种货币（本国货币与外国货币）、两种证券（本国债券与外国债券）。 再假设用id表示本国债券收益，if表示外国债券收益，ρ表示本国货币的预期贬值率（或外国货币的预期升值率），ρr表示投资者持有外国资产的风险升水。 在国内外资产不完全替代的情况下，由于投资者持有外国金融资产可能会面临更大的风险，所以无抛补利率平价应修订为: id=if+ρ-ρr (5-39) 显然，在国内外资产不完全替代的情况下，资本的跨国流动必须满足式(5-39)的均衡条件。 * * 现在用L表示投资者对本国货币的需求，用Bd表示对本国债券的需求，用Bf表示对外国债券的需求。那么，可以得到下列需求函数： (5-40) (5-41) (5-42) 这里，Yd表示本国的实际收入，Pd表示本国的价格水平，Wd表示本国的实际财富水平，E表示单位外国货币的本国货币价格水平。 * * 二、资产组合平衡 货币供给和债券供给一起构成了以本国货币表示的本国财富（Wd），即： Wd=Ms+Bh+EBo (5-43) 这里，Ms表示本国的货币供给，Bh表示本国居民实际持有的本国债券存量，Bo表示本国居民实际持有的外国债券存量。 * * 三、资产组合调整 货币政策 以紧缩性货币政策为例。本国货币供给减少会导致本币在即期外汇市场上升值，但可能会引起本币在远期外汇市场上的预期贬值。 通货膨胀 通货膨胀预期会加剧本币贬值。 实际收入增长 在固定汇率制下会改善国际收支，而在浮动汇率制下则会导致本币升值。 * * 本国债券供给增加 本国债券或实物资产增加提高了本国的财富水平，本国的投资者希望持有更多的本国货币、本国债券和外国债券。 如果本国的货币供给不变，本国的债券供给增加将导致本国的债券价格下降和利率（id）上升。在其他条件不变的情况下，利率（id）上升将吸引资本流入本国，在浮动汇率制下将导致本币升值。 同时，在其他条件不变的情况下，与本国债券增加相关联的财富水平提高又会提高对外国债券的需求，这将导致本币贬值。 显然，若没有这两种相反效应相对力量大小的进一步信息，本国债券供给增加对汇率的影响是不确定的。 然而，如果本国债券和外国债券能够彼此完全替代，利率（id）相对上升所造成的效应可能更大，现实中这种结果似乎更可能出现。 * * 经常项目盈余与财富增长 一国经常项目出现盈余，意味着外汇净流入而获得了外国资产。 财富（Wd）的增长将提高本国居民对本国货币需求、本国债券需求和外国债券需求。 对本国货币需求增加将引起本国利率（id）上升，而对本国债券需求的增加反过来会引起本国利率（id）下降，所以如果没有更多的信息，那么对本国利率（id）的净影响将无法确定。 再者，本国经常项目盈余意味着外国经常项目赤字，外国财富的减少又会降低外国居民对本国货币和本国债券的需求，这也导致对利率（id）的影响无法确定。