《国际金融》第15章 对外投资决策与跨国资本预算.ppt

** * 第十五章 对外投资决策与跨国资本预算 第一节 对外直接投资策略与项目评估 第二节 国际风险评估与管理 第三节 跨国资本预算 第四节 跨国并购与估值 ** * 第一节 对外直接投资策略与项目评估 一、跨国投资的原因 OLI范式（OLI paradigm）: 所有者特有（owner-specific）的优势; 本地特有（location-specific）的优势; 国际化（internalization）战略. ** * 二、对外投资模式 ●出口与到国外生产。 ●特许经营和管理合同与控制国外资产。 ●合资与全资子公司。 ●绿地投资与收购。 ●战略联盟。 ** * 三、投资环境与项目评估 国际投资环境包括五个方面: 自然 政治 经济 法律 社会环境 ** * 第二节 政治风险的评估与管理 一、政治风险及其预测 政治风险（political risk）或国家风险（country risk）是指某一特定国家发生的事件或可能发生的事件所引起的国际投资收益的波动性。它包括: 公司特有风险 国家特有风险 全球特有风险 ** * 二、公司特有风险管理 跨国公司面临的公司特有风险包括经营风险、外汇风险和管制风险。其中，经营风险和外汇风险已经在前面进行了讨论，这里仅讨论管制风险。 管制风险（governance risk）是跨国公司受到一国法律环境和政治环境有效控制的风险。 防范管制风险的最好方法是提前预测并争取在预先投资协议的谈判中争取一个有利的解决方案。 ** * 三、国家特有风险管理 国家特有风险主要包括资金转移风险和文化制度风险两大方面。 ●资金转移风险。 ●文化制度风险。 ** * 四、全球特有风险管理 近些年来，恐怖主义和战争（包括种族冲突）、反全球化运动、对环境的关注和计算机攻击等所带来的风险备受关注，跨国公司的国外资公司及其员工尤其暴露在恐怖活动之中。 ** * 第三节 跨国资本预算 一、跨国资本预算的复杂性 相比于国内投资项目，跨国投资项目的资本预算更为复杂，因为它需要考虑更多的因素，如汇率风险、通货膨胀、融资安排、资金转移障碍、残值的不确定性、项目对现有现金流产生的影响、东道国的鼓励措施和政治风险等。这些因素可以通过对预期现金流或折现率的修正来进行量化。 ** * 二、跨国资本预算的内容 图15-1 跨国投资项目资本预算的流程与步骤 初始投资资金（母国货币） 跨国公司 投资项目 项目角度的资本预算 （当地货币） 母公司角度的资本预算 （母国货币） 项目的估计现金流 该投资项目被证实可行(净现值大于0)吗 汇回的现金流（由当地货币转换为母国货币） 开始 结束 母国 东道国 ** * 三、项目评估的敏感性分析 在对投资项目进行评估时，往往需要根据各种可能的假设来预测项目的收益率。 显然，在不同的假设下，其分析结果往往会不一样。 在国际项目投资中，主要是检验政治风险和外汇风险的敏感性。 从母公司的角度进行分析，可以使用调整折现率或调整现金流方法来度量东道国的额外风险。 ●调整折现率。 ●调整现金流。 ** * 四、实物期权与跨国投资 实物期权（real options）即实物资产的期权，它是期权理论在资本预算决策中的应用。 实物期权分析本质上是决策树分析方法和纯期权估值方法的一种交叉，它的分析结构明确了项目的时间顺序以及描述了在不同时点上的现金流。 实物期权估价为企业管理决策提供了多种选择，如延期、放弃、更改生产能力以及投产或关闭（转换）等的选择。 ** * 第四节 跨国并购与估值 一、跨国并购的动机 跨国并购（cross-border mergers and acquisitions）是通过并购国外现存公司进行对外直接投资的一种方式，它分为横向并购（horizontal MA）、纵向并购（vertical MA）和混合型并购（conglomerate MA）几种不同的形式。 跨国并购的真正动机是创造股东价值，因为一个成功的跨国并购能够获得目标公司潜在的核心能力和竞争优势。 ** * 二、跨国并购的过程 （一）第一阶段：识别与估值 （二）第二阶段：并购与所有权转换交易（三）第三阶段：收购后的管理 ** * 三、跨国并购的融资方法 跨国并购中多采用杠杆收购（leverage buy-out，缩写为LBO）融资的策略和方法。杠杆融资（leverage finance）是收购公司以被并购公司（目标公司）资产和未来的收益能力作抵押筹集资金进行收购的一种财务管理行为。