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啤酒行业分析：疫情加速高端化，行业成长可期 1.疫情为啤酒板块带来短期扰动 1.1.当前啤酒板块估值处于低位 当前啤酒板块估值处于地位，安全边际较高。2020 年 3 月起，啤酒板 块估值一路上行，2021 年 4 月以来，啤酒板块估值有所回调。从板块整体 估值水平来看，当前啤酒板块估值 PE（TTM）约为 44.72，处于 2017 年至 今历史分位数的 14.80%。当前啤酒板块 A股主要上市公司 青岛啤酒及重庆 啤酒估值均处于地位，安全边际较高。 1.2.疫情冲击下，啤酒板块受到冲击 1.2.1.疫情导致现饮渠道受损 2020 年 1 月，新冠疫情在全国爆发，致使现饮渠道受到巨大冲击。我国啤酒终端销售渠道可分为现饮渠道和非现饮渠道，其中现饮渠道包括夜 场、餐饮等，非现饮渠道包括 KA 和零售店等。根据 Euromonitor 的数据，我国现饮渠道和非现饮渠道占比常年保持稳定，疫情前（2019 年）现饮渠 道占比为 51.40%，非现饮渠道占比 48.60%（按销量），现饮渠道 2020 年下 跌至 48.0%（按销量），同比下滑 3.4pct。 疫情期间夜场多数关停，高端啤酒受到冲击。由于夜场加价率高达 100%-200%，为啤酒销售渠道中加价率最高的渠道，高端啤酒纷纷加强夜场 布局。新冠疫情爆发后，夜场、餐饮等现饮渠道受损，夜场渠道方面，北京 地区 2020H1 大部分夜场都属于关闭状态，直至 20H2 才有所好转。此前百 威啤酒主攻夜场渠道，高端啤酒受到冲击。 由于居家隔离等政策，国内餐饮渠道也相继有所收缩。使得啤酒行业短期内受到巨大冲击。根据国家统计局的数据，疫情初期餐饮行业营收增速 遭受巨大冲击，下滑幅度超过社零总额，且整个 2020年限额以上餐饮收入 的同比增速显著低于社零增速。在疫情发生之前的 2019 年 11 月，限额以上餐饮行业的营收在社零总额的占比为 13.03%，随后在 2020 年 3 月这一比例大幅下落至 6.93%，疫情对于餐饮行业的冲击迅速而猛烈，啤酒餐饮渠道受损。 1.2.2.产量出现下滑，销量短期波动 从产量端来看，疫情使得啤酒产量短期内有所降低。2020 年 Q1 受到 新冠疫情爆发影响，2020 年 3 月啤酒产量为 316 万千升，同比下跌 21.5%，随后天气转暖产量有所增加；2020 年 Q4 点状疫情多发叠加天气转冷，10、11、12 月产量出现下滑，2020年全年规模以上产量为 3411 万吨，同比下滑 7%。2021 年 3月啤酒产量出现高增，同比增速达 33.3%，对比 2019 年微增 2.27pct，产量有所恢复。 从销量端来看，受到疫情冲击啤酒厂商 2020H1 销量均出现显著下滑，2020H2 销量恢复至往期水平。其中 青岛啤酒?2020H1 销量同比下滑 6.84%， 华润啤酒?2020H1 销量同比下滑 5.27%。各啤酒厂商在 2020H2 销量基本恢 复至疫情前水平，2020H2 青岛啤酒销量为 341.1 万千升，超越 2019H2 的332 万千升；华润啤酒 2020H2 销量为 506.1 万千升，与 2019 年同期相比微增 0.04%。 1.2.3.营收增速放缓，利润短期扰动 从营收端来看，2020 年疫情期间啤酒板块受到短期扰动。2020 年初新 冠疫情爆发，受到疫情影响，夜场、高档餐饮等现饮渠道受限，高端白酒消 费场景缺失，分季度来看，疫情初期影响最大，影响约为一个季度，2020 年 Q2 起单季增速逐渐回暖。2020 年 Q1 单季度营收受疫情影响，同比下滑 27.64%，自 Q2 起国内疫情得到有效控制，单季度增速回暖，增速达 11.54%，超越疫情前同期水平。2020 年 Q3、Q4 同比增速分别达 7.43%和 130.29%，最终 2020 年同比增速为 13.56%。2021 年受低基数及啤酒消费市场回暖影 响，啤酒 Q1 营收同比高增 66.97%，对比 2019 年同期水平增长 20.83%，取 得恢复性高增长。 从利润端来看，啤酒板块 2020 年 Q1 受疫情冲击较大，Q2 利润水平 有所反弹，随后增速放缓。从单季度归母净利润来看，啤酒板块受疫情冲击 集中在 2020 Q1，且恢复速度较快。2020 年 Q1 啤酒板块归母净利润仅为 2.96 亿元，远低于 2017-2019 年平均水平 8.72 亿元，2020 年 Q1 归母净利 润同比下滑 69.80%。2020 年 Q2 起啤酒板块利润端开始反弹，2020 年 Q2 啤酒板块归母净利润达 23.62 亿元，超越 2019 年同期的 16.04 亿元，同比 增速达 42.06%。2020 年 Q3、Q4 归母净利润均超越同期水平，但由于 2020H2 点状疫情