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赤峰黄金研究报告：不止于黑马 赤峰三部曲：不止于黑马 提及赤峰，市场印象或仍驻留于 2020 年，其作为金矿界黑马，爆发式的反转带来近 4 倍收益。时隔 2 年，当金周期整固再启幕，重审赤峰，其格局或不止于黑马。本篇深度 以发展的眼光审视赤峰，将其成长分三段：反转、进阶、成熟。未来三至五年，赤峰有 望进阶白马，成就巨头。 第一部，反转曲：小而全，向精而专 回首过往三年，赤峰的蜕变源自公司全面变革的兑现，实现了从“小而全”矿业全产业 链向“精而专”成长型矿业公司的转型，期间向市场展现了极大的反转动能。2019 年前，赤峰小而全，拥有黄金采选至稀贵金属综合回收的完善布局，但因矿山量 增受限其盈利受金价扰动显著。2019 年起，赤峰发生重大变革：1）具丰富矿业管理经验的新管理层上任，驱动公司治 理现代化转型；2）经营战略从“以矿为主”向“以金为主”，剥离非矿业务，专注金矿 开采；3）周期低位收购矿山，且伴随产量指引与生产激励，矿产金业务加速扩张，其成 长性突出周期性弱化。 变革前，“小而全”的全产业链矿业公司 2019 年以前， 赤峰黄金是“小而全”的矿业全产业链公司。赤峰黄金成立于 2005 年，2012 年借壳 ST 宝龙上市。2013 年收购五龙黄金，奠定了国内“三大矿”的资源格局。2014 年收购雄风环保，布局 有色金属资源综合回收利用业务，2015 年收购广源科技，布局废弃