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企业估值与价值管理 企业价值的属性与形式 一、企业价值的属性对资源的利用与获利能力是企业存在的 基础， 也是企业价值首要的、客观的基础 企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购 进行买卖，因而企业也具有交换价值 企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益 的结果 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值等利 益相关者价值的集合 决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行 业特征、企 业赢利模式、新技术开发、管理组 织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟 程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业价值具有很大 的波动性和不确定性。 附注：赢利模式 赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖 以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。 企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交易内 容、 交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交易对手等商 务 内容及其时空结构。企业的业务结构主要指满足商务结构需 要的企业内部从事的包 括科研、采购、生产、储运、营销等业务 内容及其时空结构。业务结构反映的是企业内部资源配置情况， 商务结构反映的是 企业内部资源整合的对象及其目的。 业务结 构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构直接反 映的是 企业资源配置的效益。 二、企业价值的主要形式 账面价值内涵价值 市场价值账面价值、内涵价值与市场价值的关系 第二节 企业价值评估(估值) 一、企业价值评估的含义与意义 1、含义： 企业价值评估是一个综合考虑企业内部因素、外部 环境因 素以及投资者的主观预期等多方面条件，对 企业持续发展潜力 和投资价值的认识和评判过程。 2、企业价值评估的意义 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策 中的价值估计 企业并购分析 中的价值评估 二、企业价值估计的基本程序 展开估值分析的基础工作 实施绩效预测 选择财务估价模型结果检验与解释 三、企业估值方法(模型) 1、市净率法(账面净值调整法) (1)计算方法 (2)市净率法的优点(3)市净率法的缺点 2、市盈率法或 EV/EBITDA 倍数法 (1) 计算方法(2) 市盈率法的优点 (3) 市盈率法的缺点 (4) EV/EBITDA 倍数法与市盈率法的比较 3 、PEG 指标法 PEG 指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得 林奇发明的一 个股票估值指标，是在PE(市盈率 )估值的基础上发展起来的，它弥补了 PE 对企业动态成长性 估计的不足，其计算公式是： PEG=PE/G。其 中，G 表示公司年 盈利增长率乘以 100,一般是公司未来 3 年或 5 年的 每股收益 (EPS)复合增长率。 当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增 长速度又是 比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是 PEG 会非常低。 用 PEG 法估算公司价值，就是用合理的 PEG 与预测的盈利 和 预测 的盈利增长 率 的乘积 估算股 票价格 ，即股 票价格 P1=PEG×E1×G1,其中， P1 是预测的下一年的股价； E1 是公司 下一年的每股预期收益；G1 是预测的 下一年的每股收益增长率。 通常认为，当 PEG 等于 1 时，表明市场赋予这只股票的估 值可以充分反映其未来业绩的成长性。 在美国投资大师林奇看 来，任何一家公司，如果它的股票 定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。 当 PEG 大于 1 时，表明这只股票的价值可能被高估，或者 市场认 为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。 当 PEG 小于 1 时，表明市场低估了这只股票的价值，或者 市场认为其业绩成长性可能比预期的差。 当然，也不能够机械的单以 PEG 论估值，还必须结合国际市 场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、 资本市场阶段热 点、股市的不同区域、上市公