文献精读分享汇报pre之《交易所问询函有监管作用吗？——基于并购重组报告书的文本分析》.pptx

交易所问询函有监管作用吗？——基于并购重组报告书的文本分析 李晓溪，杨国超，饶品贵 经济研究，2019（5）;;;;制度背景;制度背景;;;;样本选择;变量定义;变量定义;;;;;;排除不可观测因素：公司收到问询函前后信息不对称的变化，可能是由于停牌期间投资者充分吸收预案信息导致，而非问询函导致。 解决方法：DID模型 控制组：未被问询样本；实验组：收到问询函样本 回归模型： 因变量：信息不对称（买卖价差、分析师预测乐观程度、分析师预测误差） 自变量：是否受到问询函（CL）、公司并购重组复牌前后（Post）、交乘项（CL*Post） 控制变量：IMR、……;;;;方法：文本分析 回归模型： 因变量：并购重组报告书标的方历史信息和前瞻信息的文本特征变量（标的方是否为上市公司TPrivate、是否是关联并购RPT、是否采用收益法估值SYVal、分析师跟踪数量AnalystCov、报告书信息披露??标Factor ） 自变量：并购方收到交易所问询函前的虚拟变量（PreCL，收到问询函发放之前被问询公司的原始并购重组报告书则取1，否则取0 ）、并购方收到交易所问询函后的虚拟变量（PostCL，收到问询函发放之后被问询公司的最新修订并购重组报告书则取1，否则取0） 关于PreCL和PostCL的系数差异：如果收到问询函后被询问样本会增加报告书信息披露，则PostCL系数显著大于PreCL系数。;;;一、Heckman自选择模型的检验 约束性变量：（1）外生；（2）能够解释自选择问题；（3）通过IMR去影响Y，不会直接影响Y 本文使用：同年同行业其他并购重组收到问询函的可能性（一阶段加入重新计算IMR） 二、倾向得分匹配法 将回归最后一列作为一阶段模型，使用最邻近匹配法，通过公司多个维度的信息，寻找未被问询的匹配样本。 结论：通过检验匹配后被问询样本和未被问询样本两组间变量的差异，发现差异并不显著，说明PSM所得未被问询样本与被问询样本较为接近。 共同支撑假设：匹配前落在共同支撑域外的控制组和实验组样本分别为1个和0个，说明落在共同支撑域外的样本量很少，可保证PSM的有效性。;二、倾向得分匹配法 匹配后的样本重复之前检验 结论均与之前一致 ;三、单变量匹配的检验 选取同年同行业、总资产在[70%，130%]范围内最近的未被问询样本。 结论与主检验一致。;交易所问询函与并购成功概率、未来市场业绩的检验 回归模型： 因变量：并购重组成功概率（Success，并购方案被核准则为1，否则为0）、并购首次宣告日后市场业绩（BHAR_Anno）、并购成功后市场业绩（BHAR_Finish） 自变量：被问询样本信息披露改善程度（BigChgPer，收到问询函前后的标的方历史信息和前瞻信息占比的变化高于样本中值则为1，否则为0； BigChgSpc，收到问询函前后的标的方历史信息和前瞻信息详细程度的变化高于样本中值则为1，否则为0）;;交易所问询函与并购方案调整的检验 考察问询函是否质疑了并购方案的不合理、不合规事项，进而迫使交易主体修改上述事项，约束其侵害中小投资者利益的行为。 针对问询函的质疑事项，手工搜索公司对问询函的回复、预案调整公告。 结果发现，相比未被问询样本，被问询样本更可能进行实质性的并购决策调整。 ;交易所问询函与并购重组报告书的特定类别文本信息的检验 报告书标的方历史信息和前瞻信息的变量涵括多方面的内容，但是可能这些方面存在差异。 分开考察了报告书标的方历史信息和前瞻信息各方面的内容，发现即使细化到各方面的内容，问询函均发挥了改善信息披露的作用。 替换并购重组报告书信息指标的稳健性检验 构建的文本信息指标仅基于公司自身信息披露特征，可能忽略了并购重组报告书的年度和行业趋势。 构造文本相似度指标进行检验，结果一致。 删除并购方案调整样本的稳健性检验 结论并非完全由于问询函的影响，还可能是并购交易双方依据现状达成新的重组内容而修订方案。 删除并购方案调整的观测，回归结果与主检验一致。 删除收到多次问询函样本的稳健性检验 考虑到多次问询函的影响，因此删除了收到多次问询函的观测，回归结果一致。;;;;;