文献精读分享汇报pre之《网络平台互动与股票异质性风险》.pptx

网络平台互动与股票异质性风险作者：独生的菠萝徐寿福，郑迎飞，罗雨杰财经研究Journal of Finance and Economics目录/CONTENTS0102研究背景理论分析与研究假设0304实证研究设计实证结果分析01研究背景研究背景深交所于2010年1月1日上线“互动易”网络平台上交所于2013年7月5日上线“上证 e 互动”网络平台平台的上线为上市公司与投资者之间利用互联网进行信息沟通提供了便利研究背景异质性风险不一定能分散研究问题：网络平台互动→异质性风险现实背景：互联网信息量巨大+散户投资者占比高网络平台互动→信息传播不平衡、产生“噪音”信息+投资者有限的关注度和差异化的信息处理能力→影响投资者意见分歧→股票异质性风险现代资产组合理论和资产定价理论：分散化投资以消除异质性风险现实中投资组合的分散程度不足导致异质性风险广泛存在股票异质性风险披露的信息不一定能有效传达网络平台信息互动有一定的信息含量，能够提升投资者信息解读能力 (丁慧等, 2018b)，改善资本市场信息效率 (谭松涛等, 2016)披露的信息内容≠信息价值，能够合理使用互动信息只有少部分人 (孟庆斌等, 2020).上市公司层面的特质风险，受到投资者对公司信息搜集、解读行为及其效率的驱动02理论分析与研究假设理论分析与研究假设不同于上市公司公告、媒体报道或分析师报告等陈述式信息传递方式2.及时性外部投资者可以借助网络互动平台随时与上市公司进行沟通↓改变投资者信息获取和解读的方式及效率，也可能产生新的负面冲击1.主动性3.互动性投资者只有在需要时才会就想要获取的信息向上市公司提问、求证或咨询上市公司借助网络互动平台能够快速回应投资者的提问，形成了信息反馈与交流理论分析与研究假设：网络平台互动→投资者意见分歧投资者提问——投资者关注传播的不平衡性→投资者意见分歧信息传播的不平衡性↓特定上市公司会被参与网络互动或阅读互动信息的投资者所关注，而被其他投资者“忽略”——不同程度的关注↓投资者会使用差异化的信息形成对上市公司未来现金流的不同预期——投资者意见分歧对社交媒体或搜索引擎的使用反映投资者信息需求的大小投资者利用网络平台与上市公司互动→投资者主动搜集信息→投资者对特定上市公司的关注理论分析与研究假设：网络平台互动→投资者意见分歧“噪音”回答：提问：“请问，这次疫情对公司的影响如何？是否会造成产品在经销商处积压？公司是否会对经销商进行补贴？”回答：“您好，请您持续关注公司定期报告，谢谢。”披露不充分与“噪音”监管制度不允许上市公司以网络平台的互动问答替代正式的信息披露 → 网络平台互动披露的信息有限当感到投资者的提问难以回答或直接回答会产生诸多不利影响时，上市公司经常会使用客套话“避实就虚”，甚至有时“答非所问”提问：“南京银行估值那么低，为什么贵行不考虑回购自己银行股票？”回答：“尊敬的投资者您好，感谢您的关注和建议！”“噪音” → 投资者信息处理的难度↑，投资者的信息识别效率↓有限关注理论的投资者注意力分散假说：当面对大量异质信息，特别是大量无关信息时，投资者的关注程度极易被分散 (Hirshleifer 等, 2008)关注度的分散会降低投资者识别信息的准确度 (Andrei 和 Hasler, 2015）投资者意见分歧理论分析与研究假设：网络平台互动→投资者意见分歧网络平台问答的多样性信息处理能力异质性信息处理能力异质性↓投资者对于同一信息产生不同认知↓投资者的信息解读能力会显著影响其预期 ↓投资者意见分歧↑平台上的互动问答涉及范围广，投资者提问角度多样化 + 信息的不同表达方式/细节↓投资者形成多样的观点↓投资者意见分歧↑理论分析与研究假设：投资者意见分歧→股票异质性风险意见分歧→异质性风险相关研究：Andrei 和 Hasler(2015) 的理论模型和经验证据也表明，产生于投资者关注的意见分歧会正向驱动股票异质性风险Hao 和 Xiong(2021) 研究发现，百度搜索行为会放大投资者意见分歧，继而加剧股票异质性风险He 等 (2021) 对中国股票市场中“异质性风险之谜”的研究，发现投资者意见分歧是导致股票异质性风险的重要原因股票价格=未来预期现金流的现值之和这一等式表明股票异质性风险反映是上市公司未来预期现金流波动性投资者意见分歧：对上市公司未来盈余和现金流的不同预期，反映在投资决策上，进而对上市公司股票价格产生不同的冲击 意见分歧↑→异质性风险↑研究假设：网络平台互动会放大投资者之间的意见分歧继而加剧股票异质性风险03实证研究设计样本选择与数据来源以深交所“互动易”和上交所“上证 e 互动”网络平台的上线时间为样本区间开始起点，以2010 年 1 月至 2020 年 12 月的深圳 A 股和 2013 年 7 月至 2020 年