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2、代理成本的内容包括： ? 订立合约的交易成本，如销售佣金和发行债券的法律费用。 ? 各种制约因素强制产生的机会成本。这些制约因素使原本最理想的决策被排除在外。 ? 激励费用，如雇员的奖金。 ? 委托人监督经营者人的成本。 ? 尽管存在监督，经营者仍会有不当行为，如雇员用途不明的过量开支。此时，委托人的财富会受到损失。 第三十一页，共五十二页。 3、股东和债权人之间出现利益冲突时，股东选择的利己投资策略： 利己的投资策略1：进行高风险项目的投资。 利己的投资策略2：投资不足的动机。 利己的投资策略3：撇油。（是指把新产品的价格定得很高，以求在短期内把本钱赚回来的定价策略 ） 第三十二页，共五十二页。 第四节 权衡理论和优序融资理论 一、权衡理论 二、优序融资理论 三、自由现金流量假说 第三十三页，共五十二页。 一、权衡理论： 在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡以确定最优资本结构。 第三十四页，共五十二页。 杠杆企业的价值 = 无负债企业价值 +运用负债的减税收益现值 -财务困境预期成本的现值 -代理成本的现值 在权衡理论中，由于代理成本的现值相对于前两者比较小，所以忽略不计。因而管理者在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡。 第三十五页，共五十二页。 权衡理论表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税收益和负债产生的财务困境成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。 税盾现值＞财务困境成本现值，公司实际价值增加 税盾现值＜财务困境成本现值，公司实际价值减少 税盾现值 = 财务困境成本现值，公司实际价值最大 第三十六页，共五十二页。 二、优序融资理论： 优序融资理论的含义： 公司更愿意内部融资。 如果需要外部融资，公司首先发行最安全的证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最后才是股票。 在尽量避免让股利突然变化的同时，公司总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。 第三十七页，共五十二页。 第九章 资本结构 一、早期的资本结构理论 二、MM理论 三、财务困境成本和代理成本 四、权衡理论和优序融资理论 五、资本结构的确定 第一页，共五十二页。 第一节 早期的资本结构理论 1、净收入理论 2、净经营收入理论 3、传统理论 第二页，共五十二页。 什么是资本结构 资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。 第三页，共五十二页。 最佳资本结构的判断标准： 有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 企业加权平均资金成本最低。 资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。 第四页，共五十二页。 1、净收入理论 假定当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票的融资成本是既定不变的，即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；同时，债务融资的成本比股票融资成本低。 因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时，融资总成本会下降。随着债务融资数量的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。 当公司进行100%债务融资时，其加权平均资本成本最低，公司价值最大。 第五页，共五十二页。 2、净经营收入理论 假定不管企业杠杆作用程度如何，债务融资成本和企业融资总成本是不变的。但当企业增加债务融资时，股票融资的成本会上升。因此，负债比例的高低将不会影响融资总成本。 该理论认为一个企业的市场价值可以通过未来预期的经营收入的贴现来计量，而该经营收入又与企业融资总成本相关联。由于企业融资总成本与融资结构不相关，因此企业市场价值与企业融资结构不相关。 第六页，共五十二页。 3、传统理论 该理论认为当企业在一定限度负债时，企业股票和债务融资的风险都不会显著增加，所